铜：调整不足为惧，未来仍将上涨

近期，沪铜价格遭遇了滑铁卢式下挫，从最高53920元/吨下跌至49540元/吨，最大调整幅度近10%。据此，很多市场人士认为，沪铜有可能步入熊市状态。但笔者认
为，尽管沪铜市场遭遇“霜冻”，但整体看，中长期的牛市趋势并未改变。进入10月份之后，沪铜仍可能继续上涨，并且今年会创出价格的新高。原因如下：
    
   一、全球精炼铜市场仍处于去库存状态 
   根据国际铜研究小组公布的数据，今年1-6月份全球原生精炼铜产量总计为951万吨，与去年同期954万吨的数量比，小幅减少0.4%。导致这个现象的原因是部分矿山的关闭或者是减产。而再生铜方
面，今年上半年总产量为206万吨，比去年的195万吨有比较明显的增幅。这主要是由于中国的再生铜产量122万吨，比去年多了大概6万吨。综合来看，上半年的总产量为1157万吨，而消费量为1164万
吨，所以总的来看还是一个去库存的状态。库存来说，ICSG估计大概是145万吨，其中伦敦25万吨，上海18万吨，今年半年净消耗约3万吨。 
    
   二、中国消费主攻，特朗普减税政策携欧美助力 
   事实上，今年随着美国、中国、欧洲经济的同步企稳，铜的消费量还是有保障的。美国方面是一个亮点，主要在于大嘴总统特朗普的基建计划和减税政策。尽管受到党派争端的影响，此前“美版四
万亿”的基建政策落地效果不佳，但今年的税政策已经趋于成功。特朗普政府和国会共和党人27日宣布了酝酿多时的税改框架，声称“让美国公司和美国人再次胜利”。该方案将企业最高税率由目前
的35%降至20%，个人所得税最高边际税率从39.6%降至35%。如果该计划成功实施，将有效地刺激美国这一铜消费大户对铜的消费。欧洲方面，尽管经济无法跟中美相比，但复苏明显。9月制造业
PMI58.2，该数据是过去7年以来的最好表现。欧洲经济的复苏，对于高端含铜产量的消费，大有裨益。 
   国内方面，8月铜产量75万吨，前8月累计产量584万吨，同比增加6.2%。但从库存的角度看，到9月22日累计上海库存14万吨，比去年只增加了1万吨。今年上海库存大起大落，与LME的库存相呼应。
但是下游消费的好转，是很明显的。空调消费的暴增，是今年的一大亮。今年4/5/7这三个月份，我国空调产量分别达到了1950万台、1870万台和1666万台，同比增速都超了20%；在过去的8月份，空
调产量为1463万台，同比增速也接近19%，这在2011年之后是基本没有的现象。同时，冰箱、洗衣机、冷的产量也出现了2位数的同比增速。在国内消费作为主力、美欧消费助攻的背景下，铜的价格还
是有上涨动力的。

   三、供给方面未来仍将呈现收缩状态 
   一方面，国内外铜矿供给吃紧。国内的铜矿来说，按照2015年的数据，铜精矿含铜产量超过1万吨的铜矿仅有18个，主要掌握在江铜（3个）、紫金矿业集团（4个）、中国黄金集团（3个）、云铜集
团（2个）手里。目前，这些铜矿均面临资源枯竭的困境，平均出品位0.75%，最高品位2.3%，最低的仅有0.36%；同时，矿山采选成本比国外明显高很多，据统计，万吨级铜矿山完全成本平均在33000-
35000元/吨。而新建的铜矿，比如驱龙、雄村、多宝山、普朗等铜矿，有的已经投产，有的即将投产，但由于多数都在偏远地区，运输成本和开采成本高，且由于高原地生态环境的脆弱性，进一步提
高了开采的环保成本，并限制了产能和产量。国外的矿山供给也并不乐观。自由港迈克墨伦铜金公司（Freeport-McMoRan Inc）旗下的全球第二大的Grasberg铜矿，从年初开始就因为印尼政府意图掠夺
公司控制权的“流氓”政策导致纠纷不断。尽管允许自由港从4月到明年2月出口110万吨精铜矿，但由于这个政策太过于“流氓”，所以估计双方最终很难谈妥。其他南美的矿山，工人的罢工运动，也将
在南美整体经济下滑的背景下，持续困扰和抑制铜矿的产出。 
   另一方面，今年上半年全球再生铜产量增加的势头，很难持续。这主要是由于作为再生铜生产的大国，我国在7月26日出台了禁止“废7类”进口的政策。作为占据了再生铜60%产量的国家，今年的政
策意义影响非同小可。进口废杂铜分为六类废杂铜和七类废杂铜。六类废杂铜为自动进口许可，七类废杂铜属于限制进口许可废料，主要包括品位较低的废旧线缆、废电机、废变压器和废五金等，必须
经过拆解和分拣等再度加工处理才能被冶炼厂或铜加工厂使用。由于这部分进口材料的利润很大，因此之前是很重要的一个来源。按照规定，2018年底之后，这部分废铜将无法进入中国。2016年，七类
废铜进口量的含铜金属量约为30~50万吨，这无疑将明显减少再生铜的供给。当然了，有人认为，这部分铜尽管进不了国内但在国外还可以生产成铜；考虑到国外进行此类加工回收的成本和效率等现实问
题，很多进不了中国的废料，在国外由于不经济的原因是不可能加工成精炼铜的。从全球角度看，再生铜的供给是减少的。 
    
   四、结论 
   综上所述，笔者认为，沪铜价格将回归上涨通道之中。从多头的操作角度而言，对短期下跌应当以离场来进行规避，当价格重回涨势中再度入场。但从基本面视角而言，这种急跌常常会跌出一些意
外的机会。毕竟，沪铜未来的走势还是向好的。 
    
   作者简介：王伟民，经济学硕士，良运期货研究员。遵循“大格局观察、小角度切入”的思想，推崇基本面根、技术图形为果的分析体系，对于宏观经济及货币市场、金属、期权等领域有一定研究。