供应趋紧 铜价可看高一线

中国证券报9月13日报道：8月铜价格虽逊色于其他有色金属，但累计涨幅不小。特别是LME伦铜，8月份累计涨幅近7%，悄然逼近7000美元/吨。而从供需基本面来看，铜价的支撑因素依然存在，预计将延续强势格局。

铜矿供应弹性仍无缓解

2017-2019年，新增铜矿山供应不多，2017年中小矿山的增产总量大约在20.8万吨左右。而2018年中小矿企预计增量为28.5万吨；2019年预期新增投产24.5万吨。因此，精炼铜总供应实际上主要取决于铜精矿的供应量，另外，因供应增速较低，因此，如果全球铜需求保持温和增长，则精炼铜供应紧张格局将保持。不过，因2016年底以来，铜价格的大幅度上涨，未来展望投资十分庞大，主要集中分布在秘鲁、智利等国家，其中秘鲁潜在投资产能可以高达350万吨，智利大约295万吨，加上厄瓜多尔100万吨，以及其他国家的可能投资产能，整体全球潜在的产能增量可以高达近800万吨，但是因铜矿建设周期较强，即便立即投资，预计产能高峰至少也要等到2022年之后，因此，1-2年内还不需担忧铜供过于求。

铜精矿加工费较低

CSPT设定的三季度加工费底线为86美元/吨、8.6美分/磅，但是，自其设定加工费底线以来，现货市场加工费持续的徘徊在79-85美元/吨、7.9-8.5美分/磅，持续的低于冶炼企业设定的加工费采购底线，限制冶炼企业从现货市场采购铜精矿，进而限制精炼铜产量。而随着四季度的临近，中国精炼铜产能或继续投放，而铜精矿供应弹性则比较小，这会进一步的加剧铜矿供应和冶炼产能之间的矛盾。另外，四季度也面临年度加工费谈判，冶炼企业和矿山之间博弈或比较激烈，无论是冶炼企业减少现货铜矿采购还是矿山缩减铜矿出售，均不利于精炼铜产量的释放。

另外，当前现货市场加工费已经逼近冶炼企业的冶炼盈亏平衡线，若是四季度再度有冶炼产能投放，或使得加工费跌破冶炼企业整体盈亏平衡线，最终会使得冶炼产量被迫下降。因此，未来一个季度精炼铜供应受到限制。

据估算，2017年中国精炼铜需求增量或在30万吨，而8月份跟踪情况显示，国家电网主要精力基本不变，依然放在消纳可再生能源、扩大电能替代领域，这些对铜需求拉动有限。但是，随着时间的推移，进入四季度之后，短期消费季节性旺季有一定的促进作用，主要是当前整个产业链库存均比较低。而特朗普基建计划对铜需求的关键在于电网能否被改造。即便实施，因整个周期拖得比较长，供应有足够的时间实现匹配。

8月份，全球三大交易所库存，LME库存降低6.9万吨，COMEX库存增加1.1万吨，SHFE库存增加0.5万吨，全球库存8月份净减少5.3万吨。因精炼铜总供应弹性越来越低，我们认为铜库存整体进入下降格局。