铝：供给侧改革逐步落地，中线看涨

目前铝走势在有色金属品种中较为抢眼，主要受市场对国内铝企业减产预期刺激，沪铝主力1709合约持续反弹，短期受阻于14500一线压力位。鉴于后期供给侧改革政策逐步落地，叠加环保执行力度加大，铝冶炼成本不断上升，预计铝价中期重心或将上移。

宏观面利多略占优势，市场情绪改善
   美国经济数据整体延续较好态势，9月加息概率下降。从经济数据来看，美国通胀温和上行，6月PPI环比小幅上升，美国6月PPI环比0.1%，同比2%，高于预期1.9%。近期耶伦在听证会上释放偏鸽派言论，称通胀存不确定性，未来加息空间不大，美元表现弱势。于此同时，本周四欧央行行长德拉吉表示，央行决策者未设定讨论缩减购债的日期，认为今秋会讨论可能改变购债项目，市场整体认为欧央
行后期将收紧货币政策，此后欧元对美元盘中创近两年新高，美元指数创11个月新低。总体而言，近期美元表现较低利好商品市场，市场氛围亦有所改善。

   中国方面，6月经济数据回升，市场流动性缓解。制造业数据反弹，据国家统计局公布的数据显示，中国6月官方制造业PMI 51.7，高于预期及前值，该数据创年内次高水准，总体延续稳中向好态
势。尽管PMI整体回升，但一些传统行业生产经营还存在一定困难，反映资金紧张企业的比重连续四个月超过四成，金融服务实体经济的支持力度仍需进一步增强。货币市场来看，央行总体维持灵活的货
币政策，前期伴随着市场对监管收紧的担忧，1年期Shibor一度超过1年期贷款利率，让人对金融市场利率上升更是担忧。债市收益率持续上行，短端收益率的更快速上扬导致出现了M型收益率曲线。近期
市场流动性逐步缓解，自6月20日以来，隔夜SHIBOR从最高的2.889%下降到目前2.7534%，虽然近期有一定回升，但市流动性较6月有所缓解。综上，国内宏观面利多略占优势，市场情绪得到改善。
   
   减产预期持续升温，基本面将逐步改善
   2015年发改委和工信部共同印文件(1494号)对电解铝行业违规项目清理意见的通知,为后续供给侧该给执行提供政策依据；市普遍预计将严控新增产能时间点涉及到2013年5月以后，铝违规新建
的部分被界定为违规项目。按照目前政策推，2013年5月份以后新建产能就涉及产能总量在300-500万吨，当前运行产能在3750万产能左右，因此影响数量较大。
   根据《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》的内容来看，笔者认为,真正的去产能高峰或在9月中旬的专项抽查阶段，因为结合前期有关部门对钢铁和煤炭的专项抽查力度来看均比
较严格。在政策面逐步明朗的背景下，官方去产能态度明确，去产能工作逐步推进，铝价或受政策面利好刺激而一步走高。
   从消息面来看，官方供给侧改革的决心较大。7月6日，发改委召开清理整顿电解铝行业违法违规项目专项工作会议，其再次强调政策严格执行的决心和后期督查的力度及问责态度。随后在政策高压
下，新疆及山东地区铝企业进入实质性减产阶段，据亚洲金属网数据统计，截止7月中旬，中国电解铝厂计划减产135万吨运行产能。嘉润6月底开始减产15万吨电解铝，涉及120台500千安的电解槽，至7
月10日该15万吨电解铝已经减产完毕。新疆东方希望7月初开始减产30万吨电解铝，截止7月中旬已经关停约110台500千安电解槽，涉及约15万吨电解铝。魏桥集团6月份开始减产25万吨电解铝，该系列
240千安的电解槽已于6月底关停完毕。该厂7月11日开始减产另外65万吨电解铝，涉及约778台300千安的电解槽。另外，据相关数据统计，位于内蒙古和贵州等地的4家电解铝厂，目前正在积极购买电解
铝产能置换指标使其产能合规化，他们计划今年下半年投产约76万吨电解铝。近期市场不断爆出山东部分铝企业减产消息也反映出市场对铝企减产预期升温。笔者认为，官方对政策执行力度依然严厉，
后期铝价存在继续上行的空间。
   
   环保政策趋严，铝冶炼成本走高
   自今年年初至今，环保力度也将逐步趋紧，铝原料价格不断涨价，冶炼成本上移。截止7月20日，据Wind数据显示，近期国内主要港口动力煤平均价持续走高至568元/吨，较6月中旬的低点已反弹近
3.8%，鉴于夏季需求旺季，动力煤料将维持反弹走势。氧化铝价格由于前期环保等因素提振，已从5月初的2300元/吨上涨至近期的2550元/吨，涨幅达到11%，虽然近期价格有所下降，但于冬季取暖限
产政策等因素，氧化铝后市维持稳定概率较大。另外，年初以来碳素阳极和氟化铝等辅料价格保持坚挺，碳素阳极供应逐步趋紧，市场预计后期或将出现短缺。总体来看，电解铝的生产成本逐步抬升，
其价格运行中枢受成本支撑也将进一步抬高。
   
   7-8月需求淡季，短期铝价上行受拖累
   7-8月为铝传统淡季，短期叠加高产量及高库存或拖累铝价反弹。7月17日国家统计局公布的数据显示，6月原铝产量为293万吨，同比增7.4%，同时该数据创下2014年以来新高，1-6月原铝产量为1684
万吨，同比增幅达8.8%。此外，近期据SMM统计国内电解铝现货库存，上海地区26.9万吨，无锡51.1万吨，杭州8.6万吨，巩义8.4万吨，南海29.2万吨，五地库存合计124.2万吨。而近期上期所铝库存整
体维持在40万吨以上水平。
   做多铝价逻辑：
   我们对后期的铝价走势持较为乐观的态度，目前国内外宏观面运行态势良好，后期回落概率较小，而美元阶段性弱势利好商品市场，基本面看，预计电解铝供给端受政策因素将逐步收紧，加之环保
压力等利好因素刺激使得价格存在上行空。因此，建议逢低做多铝价。操作上，可以考在1710合约回调至14000-14200附近区域逢低建多单，目标位15000。
   
   作者简介：江露，重庆大学冶金工程硕士，中信建投商品期研究员。在期货日报发表多篇文章，以基本面分析合技术面对市场进行研究，对黑色及有色产业链有深入了解。