铜价上半年后劲不足 下半年能否砥砺前行？

编者按：

上半年伦铜受铜矿供应端收缩支撑一度触及2015年5月来的新高点，但随后后劲不足铜价震荡下滑。据SMM对多位分析人士的采访来看，目前市场多看弱下半年铜价走势，房地产调控加码、信贷收缩、汽车需求减弱、矿山供应恢复、终端消费进入传统消费淡季等成为拖累铜价的关键词，当然，也有部分乐观人士认为，中国的经济总量将继续向好，铜矿罢工时有发生仍能带来提振，弱势美元对铜价的影响还未完全兑现，下半年铜价仍将震荡偏多。

宏观面分析

时至6月，世界各大经济体2017年前5月重要数据基本已经公布完毕，事实上大部分数据走向并不乐观，美国5月美国非农就业增长远低于预期且前值大幅下修；其中虽然失业率已至16年来新低，但制造业就业2016年来首次转负；同时中国宏观数据中，财新制造业PMI跌破荣枯线与官方PMI开始背离，需求数据中，房地产、汽车需求依然疲弱，生产中粗钢产量和发电量增速继续下滑，应该说此次中美制造业走势关联性相当强，美国想要实现制造业回归，无法规避两大问题1.机械自动化对人工的替代，2.中国需求疲弱；第一点意味着纵使美国完成制造业回归，也未必能提供大量的就业岗位，金融时报曾统计在2000-2010年期间，美国损失了560万个制造业就业职位，但是这些岗位消失85%是因为技术进步，而并非因为国际贸易；第二点意味着如果美国无法实现内需的快速复苏，那么美国将很难再找到一个能够消化其新增产能的市场，现有状况是特朗普的经济刺激政策和税改政策将在今年晚些时间通过，那么由此释放的需求将带动大宗原材料价格。

中国方面，下半年国内需求大部分押注在基建建设，今年1-2月，新开工项目计划总投资同比下降8.3%，增速比去年同期回落49.4%，新开工项目32491个，比去年同期减少10354个，而1-4月全国固定资产投资(不含农户)同比增加8.9%，基建投资同比增加23.3%，全国房地产开发投资同比增加9.3%，续创2015年3月以来新高；联系国内其他经济数据前高后低的走势可以发现，基建投资依然是调控国内经济走向的有效手段，而在高压控制国内房地产市场的情况下，基建也将与地产投资展开轮动替换的作用，逐步增加基建投资金额缓解房地产投资下滑的被动局面；资金方面也将继续呈现出逐步收拢市场流动性，将新增流动性掌控于各地政府手中，通过基建建设向外提供资金支持，化解过剩产能，引导资金流向实体企业的情况；同时通过PPP项目投资快速提高民间固定资产投资增速，提升民间资本活力，改善国内投资效率；因此只要国内下半年房地产投资不出现不可控局面，那么预计2017年全年的投资完成额将高于1.8万亿的要求，2017年实现GDP目标的概率极高。

由此2017年下半年大宗商品存在一个较好的宏观环境预期，各个商品的机会将存在各自的基本面环境下。

（上海有色网 钱鹏）

SMM观点：至少在11月之前铜价偏空

上海有色网铜高级分析师叶建华表示：

中国春节后，随着海外矿山干扰率的提升及对中国消费旺季的预期，伦铜2月触及近2年高点6204美元/吨，但之后因矿山供给逐步缓解及消费不如预期，加之流动性收缩，铜价逐步回落，低位破5500美元/吨。进入下半年，因终端消费步入传统淡季（目前家电、汽车、房地产已有回落体现），供给压力会再加大，年内流动性收缩难改，至少在11月之前铜价仍偏空看待，运行区间在5200-5700美元/吨。

独家专访：下半年铜价展望

王在荣：下半年铜价望震荡走高至48000-49000元/吨

大学教授、北京荣财资产管理有限公司首席顾问王在荣认为，下半年铜价将在44000-48000元/吨之间摆动，44500元/吨应该是买入的机会，44000-45000元/吨震荡做低后仍将震荡走高。

2017年全球经济将良性走好，道指、沪指将继续走高，欧元区经济进入良性互动中，不会出现黑天鹅事件，周边环境为出现不利因素。中国积极的财政政策和稳健的货币政策将继续，美元将继续走弱，人民币将继续走强，年内甚至可能会走至6.5附近。人民币走强有利于中国经济建设，有利于人民币走向世界成为世界结算货币和流通货币。中国的经济总量将继续向好，中国下半年GDP可能还在6.7附近，不会大跌。

在这些大环境下，铜需求将加大，美国加大基建后也将提振铜的需求。铜价44000元/吨是底部，未来在44000-45000元/吨震荡做底后仍有震荡走高至48000-49000元/吨的可能。

光大期货金属研究总监/徐迈里：下半年铜价或将偏弱运行

预计下半年铜价或将偏弱运行：1、今年宏观金融去杠杆、房地产调控的大基调不会变，尤其是房地产调控对于有色的影响可能在下半年会体现的更为明显；2、从基本面来看，4、5月份需求旺季、冶炼厂集中检修，可能是年内基本面最好的时候。下半年基本面转弱亦将拖累铜价走弱；3、国内商品市场总体情绪仍明显偏空，如果没有大的宏观政策变化，出现改变的可能性不大。

下半年主要波动区间42000-47000元/吨，如果出现风险事件，不排除跌至40000元/吨一线的可能。

彭博行业研究全球金属与矿业主管/朱轶：下半年铜供需大致平衡 铜价上涨乏力

铜矿供应波动是今年以来驱动铜价的重要因素之一，此影响仍将持续至下半年。精铜的供应增速放缓，与此同时，铜的下游消费增速放缓，下半年铜市场将处于供需大致平衡的状态，铜价上涨乏力。此外，作为最有金融属性的基本金属品种，铜价也将受到国际宏观因素影响。而投资者对于大宗商品的热情以及投机资金的流入/流出仍会造成铜价的短期大幅波动。

鲁证期货机构投研中心刘朋：下半年铜价保守低点42000元/吨

下半年铜价走势整体依旧看跌，保守预计低点在42000元/吨，若出现极端情况跌破40000元/吨也有可能。主要考虑以下几个方面的影响因素：

1、中国GDP主基调基本上确立了今年经济走势为前高后低。

2、去年开始大宗商品价格持续走高，制造业良好，中国乃至世界经济出现触底反弹，基数普遍较高，但今年相对保持平稳状态下，宏观数据大概率时间将会大幅低于去年同期。

3，中国目前持续进行三去一降一补，目前推行到金融方面，MPA大考，银行缩表，上市企业质押遭监管致函，资金面普遍偏紧，源头上控制扩张。

4、央行6月开始调控人民币中间价定价机制，引入“逆周期因子”，人民币持续升值，人民币大概率事件结束连续三年的贬值周期，刺激进口。

5，今年以来进口量持续减少，无论是在矿石，还是在成材方面，突显中国需求疲弱的一方面以外，也显示出中国贸易商并不愿意囤货做隐形库存，去赌中国下半年的需求。（这一点也与银行收紧信贷，以及企业实际贷款利率的持续走高，增加了企业成本，企业汇差套利等机会缺乏有关。）

6，电缆投资或有小幅增长，但在家电方面下半年或出现较大幅度下行。至去年六月份开始的家电热销周期正在逐步降温，企业以及贸易商库存增在逐步增加。空调行业目前基本满产，铜管开工处于历史高位区域，增幅空间甚微，而伴随着企业备库的减少，大概率事件是降低开工的。

7、汽车消费在经历了购置税调整之后，消费正在逐步减少，加之当前各大租赁平台大肆扩张，二手车平台风生水起，未来几年新汽车消费市场都将呈现下滑态势。

东吴期货/张华伟：铜价单边急跌走势概率低 震荡下跌为主

预计铜价6月将延续5月的震荡下行格局。中国仍然是影响铜消费增量的主要因素。中国加强房地产市场调控，金融去杠杆政策的实施将对实体经济产生显著影响，并将波及铜的需求，下半年我国铜需求增速或将进一步回落。虽然全球其它大的经济体表现稳定向好，但中国占了铜的需求的将近一半。中国实体经济债务规模快速增长，政府通过刺激政策维持经济增速的效率越来越低，国内经济下行压力加大。目前家电企业生产扩张动能减弱，库存增加令生产企业逐渐趋于谨慎。上半年国内基建投资仍处高位，前期房地产投资强劲增长对铜的需求仍有拉动作用。但随着房地产市场政策调控加强，金融去杠杆等措施出台，国内30大中城市成交面积当月同比3、4、5月份出现同比急跌，房地产投资增速预计亦将逐步回落。随着中国经济见顶回落，消费淡季逐渐来临，铜价上行乏力。但中国经济总体仍稳定，下半年货币政策在短期去杠杆后，仍有扩张空间，党的全国代表大会前经济恶化的概率较小；欧美经济整体仍处复苏阶段，在全球稳定的宏观经济环境背景下，同时铜的供需矛盾本身并不突出，铜价单边急跌走势的概率较低，或以震荡下跌为主，能否下破年内低点，仍需要更多的中国经济和需求数据指引。

永安期货/张熠：下半年的铜价运行区间为41000-46500元/吨

短期来看，铜基本面不差，供应上，冶炼企业检修较多，精铜产量偏低，废铜方面，价差不合适环保督查也严，废铜市场情绪不好，提供的补充少。需求上仍处于旺季，铜管、板带、铜箔情况都很好，铜杆消费也不差。国内库存持续下降。但下半年预期不好。利润回升，复产矿逐渐恢复生产，随着矿供应的增加与加工费的反弹，精铜供应量会上来。下半年废铜不好说，但未必能比现在差。需求大概率会走弱。三季度总体铜价或将震荡走弱，四季度现在不好说，消费上不确定性比较大。

上海中期/罗亮：下半年的铜价运行区间为43000-48000元/吨

下半年的铜价主要还要看需求面。供给面的扰动因素已在上半年发生，并且逐渐被市场价格所消化吸收，诸如罢工或者减产的干扰因子在下半年将会逐渐降低影响；而供给的弹性变化会体现在库存方面，冶炼厂的隐形库存将是主要的不确定性因素，如果下半年再出现持货商的集中交库，依然会在短期之内对价格产生打压。而从消费方面来看，房地产销售带动的家电方面的消费已经在逐渐转弱，但是房地产的投资依然保持正向的增长，从统计数据来看，铜杆线厂的开工率也小幅上扬，消费的替换效应正在发生，整体的消费并未出现明显的萎缩；再加上下半年“一带一路”以及后期“雄安新区”的预期，基建带来的消费增长也对铜价形成了一定的支撑。当然，除去供需变化的影响，宏观经济以及外围经济都会对铜价产生较大的影响，下半年国内经济依然会是“去杠杆”，流动性收紧的情况下，整体消费也会有所收缩，而美元在加息周期中也会对大宗商品产生一定的压力。总体而言，铜市基本面差强人意，但外围市场变化较多，需要谨慎对待单边市场，铜价在下半年依然会维持在一个宽幅震荡的格局中。

一德期货/金涛：预计铜价下半年重新步入下降通道

最新公布5月中国官方制造业PMI指数51.2与前值持平，但是财新制造业PMI只有49.6是11个月来首次低于荣枯线，说明制造业运行状况由扩张转为收缩，或者至少是增速放缓。近段，中国规模以上工业增加值、社会消费品零售总额以及城镇固定资产投资等数据同比均出现大幅下滑态势。穆迪将中国评级从Aa3下调至A1,展望调整为稳定。使得市场重新担忧中国未来经济的增长问题。上周美国非农意外折戟，美元跌到7个月来新低，预计将动摇6月的美联储加息计划，不过下半年加息仍几乎是板上钉钉的事，国内为了应对变相加息已是众所周知。对宏观经济的担忧和资金面的紧张及资金成本提高，使下半年铜承受的压力要比上半年重的多。

另外国内房地产调控也日益趋严，部分城市已经出现量价齐跌现象，地产行业减速势必会拖累国内经济发展。同时地产行业作为用铜重要消费板块，也会直接削弱未来铜市的需求。上半年上游海外铜矿罢工潮逐步得到解决，虽然对矿厂来说损失巨大，但未对全球供应造成大的麻烦。下半年供给恢复，而需求疲弱对铜市来说也是利空。

所以随着中国经济下行压力再次增大，进入加息周期，预计铜价下半年重新步入下降通道。伦铜运行区间4900-5700美元/吨，沪铜40000-46000元/吨。

中银国际期货/刘超: 下半年铜价在5000美元上方运行 6000美元有较大压力

5月我国制造业PMI保持稳定，内需出现分化，外需受美国经济好转影响持续改善。铜库存从高位下滑，补库行为接近尾声。加上金融去杠杆影响，国内消费远期预期略微下滑，但没有大幅下滑的空间。
从供应端看，今年智利减产确定，新增供应主要来自秘鲁、墨西哥和非洲。受自然条件罢工等因素困扰，主要增产国一季度产量也低于预期，今年铜精矿供应增速下滑概率较大。全球主要铜矿山完全成本在4500美元/吨附近，目前矿山有利润，但利润不高，新增产能在未来3年内很难看到。供需预期均走弱，并没有推动铜价大幅变动的因素，预计下半年铜价将维持在5000美元上方运行，但6000美元有较大的压力。

瑞达期货/林设：预计下半年铜价震荡走高

预计下半年铜价震荡走高。运行区间为43000-50000元/吨。利空因素消化后，铜矿罢工时有发生，仍能带来提振，弱势美元对铜价的影响还未完全兑现。

长安期货/屈亚娟：预计下半年铜价偏多震荡

预计下半年铜价偏多震荡，运行区间为42000-53000元/吨。近期回调趋势还在，可能还会向下走一段，后期看多在于供给端宽松的缓解，市场情绪还是较看多的，不过国内的需求仍引人担忧。