铜：货币收缩为主线 延续中期下跌

3月中旬以来，沪铜呈先扬后抑走势，期间美联储加息靴子落地以及国内1-2月的经济数据好于预期一度提振了市场，但沪铜在48000一线再度受阻，近期在46500-
47000一线震荡。对于后市，我们判断沪铜从2月13日以来的中期回调尚未结束，操作上仍以反弹沽空为主。
   
   【资金偏紧没有缓解】
   今年2月初，MLF和央行逆回购10上涨了10个基点，上周四两者再度上涨了10个基点。而SHIBOR利率方面，以1年期为例，截至3月23日为4.1717，继续创2015年5月下旬以来新高，累计今年涨幅接近
0.8。 虽然银行的名义利率并未上调，但实际的市场利率已有明显回升，而且升势还在继续中。且目前正逢季末商业银行MPA大考，虽然央行数次实施逆回购，但整体资金紧张的局面将延续。在此背景
下，作为金融属性强的工业品代表铜，难有实质性的上涨行情出现。

   【美元回调空间有限】
   上周美联储加息25个基点，符合市场预期。靴子落地，利多转为利空，近期美元指数再度跌破100整数关，逼近了今年2月初的低点。但后续美联储继续加息仍是大概率事件，且今年欧洲风险事件迭
出，如法德面临大选等。在此背景下，美元仍于长期升势阶段，我们判断，一旦美元企稳，将再度对大宗商品价格形成压制。
   
   【需求证伪尚未解除】
   工业品的上涨空间取决于需求端的支持，上周公布的-2月固定资产投资数据累计同比增速达到了8.9，大幅高于去年8.1的水平，但固定资产投资资金到位同比增速为负8.0，去年去年是5.8，去年同
期是0.9。而房地产开发投资增速和房地产开发企业土地购置面积分别达到了8.9和和6.2，去年是6.9和负3.4，但全国房地产开放企业到位资金增速为7.0，也较去年全年的15.2有明显下降。固定资产投
资和房地产投资涉及工业品需求，虽然近期重型卡车和挖掘机的销售火热，显示年初全国工地开工的情况较好，但是否具有可持性，近期各地再度出台了多房地产限购和限贷措施，这也将逐步转到
至房地产开发和开工的数据，虽然固定资产投资数据亮眼，但并没有超出市场预期。若未来资金偏紧的局面延续，固定资产和房地产开发企业的资金到位率意义不下降，工业品的需求证伪或将再度出
现。 
   
   【三大交易所库存回升】
   虽然今年2月份发生了全球第一大铜矿智利ESCONIDA的罢工事件和第二大铜矿印尼GRASBERG生产和运输出现问题等，致使铜精矿现货TC 已跌破70美元/吨，但全球精铜供给并未受到影响。三大铜交易
所的库存出现了回升迹象。LME铜库存今年年初回落，但月后出现明显增加，同期LME现货贴水放大至接近28美元左右。截至3月23日，COMEX铜库存为39154短吨，较去年年底增长了超过50%。而截至3月
17日，上期所库存为325278吨，较去年年底增长了122%。库存是反映供需较为直观的指标，在库存回升拐点或现的背景下，铜价难现回升势头。

   【技术分析】
   以文华商品指数作为分析国内全部商品的总指数，其周K线在3月10日当周跌破20周线，这是去年3月初以来的首次，而上周出现反抽，但本周下行，作多空分界线的20周线再度失守，这预示了整体
商品走势已不容乐观。而沪铜指数方面，日线延续 2月中旬以来的下降通道，下方重要支为46500-46000一线，一旦击穿，将引发新一轮抛售，而周K线逐步接近重要支撑20周线。
   
   【总结】
   综合以上分析，我们判断铜价的中期调整并没有结束，短期关注沪铜在46800-47000一线的支撑，一旦失守，或引发更大的下行空间。
   
   作者简介：章孜海，任职于中航期货公司，长期从事期货研发工作，重视研究和实战的结合。
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