精炼锌供给受限，需求陆续回暖可逢低试多

行情走势与上周周报相符 冶炼厂集中减产超预期

策略建议：整体精炼锌供给仍然受限，冶炼厂检修增加，库存下降，目前下游3月中左右将陆续回暖，鉴于目前跌至低利润区间，向上空间大于向下空间，可逢低试多。

风险：冶炼厂产量持续增加；下游需求疲软。

国际矿山减产进口加工费下滑进口大量减少

需求转向国内矿国内矿偏紧国内加工费下滑

冶炼厂将受原料供给紧张而减产

原进口矿冶炼厂转向国内矿，资源摊薄，行业集中度增加

锌矿库存陆续消耗，2017年上半年大概率冶炼厂生产将受到影响

对嘉能可复产的预计

整体的锌矿供给方面，锌价高涨使得矿企复产积极性增加，但目前增加产能较小，嘉能可暂没有复产计划，因此短期内大格局仍然没有改变。

目前初步公布的2017年产量计划来看，2017年锌产量1190±25千吨，较2016年计划 产量增加9万吨，主要体现在Antamina矿山增产。

根据目前的情况看，嘉能可未必在今年复产，即使复产产量释放也需等到4季度。

据彭博社报道，Trevali Mining将从嘉能可收购几处锌资产，金额总计约4亿美元，将购买纳米比亚Rosh Pinah矿山80%股权、布基纳法索Perkoa矿90%股权和纳米比亚 Gergarub项目39%股权等。

国际加工费谈判

一年一度的加工费谈判在国际锌业协会在美国州加利福尼亚的会议上由于双方分歧较 大，未能确定。但锌矿企业明显在这次谈判中占上风，也反映目前市场上锌矿仍然较紧张的局面。

根据Metal Bulletin的消息，IZA会上谈判的加工费基于2800美元，加工费范围在 155-175美元之间，而去年Teck与嘉能可协商的加工费为188美元，基准价仅1500 美元。冶炼厂和矿企双方对此的分歧仍然较大，有的矿企希望能低至135美元，而冶炼企业则希望能高达185美元。在基准价上抬后，加工费仍然走低反应目前市场 上可交易的锌矿没有预计中宽松，仍然维持偏紧状况。

前期精炼锌产量下降反增是因为在价格分享的支持下，实际加工费并不低，且冶炼厂可以从锌价的上涨中获益。一旦价格下跌，将造成双杀。

基于此，我们上周周报认为上涨空间大于下跌空间，建议逢低做多。

上上周锌价大幅下跌，价格分享下跌约200元左右，冶炼利润快速下滑，冶炼厂检修增加。

目前由于加工费下滑，锌价虽然仍在22000元/吨左右，但是实际加工费按3800元/吨的均价 计算，已跌至5200元/吨，盈利空间狭小。

据SMM，南方部分炼厂为保证锌精矿实际到手加工费维持在5300元/金属吨附近，趁着炼厂 检修、减产，南方加工费小幅上调100-200元/金属吨。

2017年3月13日，中西部锌冶炼骨干企业在西 安召开了高层研讨会。会议各方表态，不排除通过实际减产检修，来上调国内外锌精矿加工费。会议提出“建立进口原料谈判协调机制”的要求，应对当前30美元/干吨低水平迚口锌精矿加工费。

据SMM，甘肃白银、陕西汉中等部分厂家加工费有上调迹象,主流锌精矿加工费成交于3600- 3800元/吨附近,此次加工费针对不同客户调整不同,加工费还未能实现普遍上调。

目前，加工费松动，锌价大幅回升，价格分享增加超300元/吨，冶炼厂利润迅速回升，因此实际影响效果仍需继续追踪冶炼厂的实际减产情况和时间。

但据了解，南方有色已经复产，不在列表中的蒙自也在月中复产，根据我的有色 ，葫芦岛4-5月计划设备检修,时间2个月,每个月影响量是1000多吨。南方有色检修部分已经复产幵且正常出货,电解锌出也已经复产,但是正常出货要等到下周。商 洛、紫金、豫光和汉中检修计划不安泰科公布的一致。不在名单中的云南金鼎、 昆明云铜和驰宏呼伦贝尔冶炼也计划检修。

前期迚口由于套利窗口几乎持续关闭，进口量持续处于低位，难补充国内供给

仅在去年锌价暴涨至25000时，套利窗口一度打开了几天，不去年1月情况类似；预计3-4月 将有一定的迚口锌锭补充，但根据去年4-5月的迚口量来看，3月预计同比仍有较大降幅。

若以2016年一季度精炼锌迚口量均值6万吨计算，四季度精炼锌进口量均值2.5万吨计算，同比下滑幅度超50%。以精炼锌平均约供给量55万吨来计，影响精炼锌供给量约6%。

但由于国内冶炼厂集中检修，国内锌价偏强，沪伦比价走强，进口亏损缩小。

2016年锌矿和锌锭都已去库存

国内锌矿库存同比大幅下降

了解到的冶炼厂库存平均才20多天，较去年下降一半甚至更多。

因此在进口矿进不来，国产矿北方关停小矿产量受制约的情况下，仍然紧张。

锌锭库存

现货库存持续下降，交易所整体下降

3月17日LME锌库存减1250吨至376475吨

本周上期所锌库存较上周减8490吨至186298吨。

据我的有色网统计,本周全国锌锭总库存 28.23 万吨，较上周一统计减少 1.26万吨。

锌矿紧张传导至冶炼厂，加工费谈判拉锯，冶炼厂减产增加

传统消费旺季，下游消费在两会后恢复，前期华北地区环保限产有所影响，天津市场需求恢复，一度出现对沪升水

精炼锌库存继续下降

整体对锌价仍持偏多思路，多单可以持有戒逢低做多，将持续跟踪实际产量影响。

风险：冶炼厂产量继续增加，库存累积，下游需求进一步恶化，嘉能可复产