华泰期货：锌铝价格预计将企稳 内弱外强

 来源:华泰期货

锌市观点及操作建议 
在资金面收紧，国债期货下跌的带动下，整体商品走弱。在沪铅大幅下跌的带动下其中锌价表现弱势，伦锌则继续被沪锌带动下滑，夜盘震荡回升，整体内弱外强。由于圣诞假期临近，国外市场交投趋淡，在国内整体转弱的情况下，锌价跌至21110元/吨，继续下跌将使冶炼厂因价格分享减少而仅能维持低利润，因此预计下方空间不大，后期或将企稳震荡。 
从国内锌矿加工费数据来看，锌矿紧缺仍在继续，国内加工费继续下滑，10月锌矿产量下滑至40万吨左右。据SMM，截止至12月16日，大部分地区加工费下滑150元/吨，仅内蒙古地区加工费维稳，主流加工费区间为3600-4100元/吨，内蒙古地区为4000-4400元/吨。据中国有色网，福建省政府出台《福建省土壤污染防治行动计划实施方案》，提出自2017年起，在全省铅锌、铜等矿产开发活动集中的区域，制定并实施重点污染物特别排放限值实施方案；2018年底前，完成福建省铅锌矿污染专项整治。环保检查仍在继续，证照不全，环保不达标小矿山仍将继续受到整治。 
库存方面，11月16日现货周库存小幅回升0.22万吨至22.66万吨左右。交易所库存重新开始下滑，12月20日LME锌库存减575吨至429075吨，12月20日上期所锌减少2268吨至98888吨。 
需求方面，据SMM，现货市场价格下跌，冶炼厂开始惜售，市场货源偏紧，部分下游逢低拿货。由于环保检查，华北天津、河北等地多家镀锌厂限产、停产，华北镀锌开工率大幅下降。11月华北镀锌厂平均开工率81.5%，12月多家管厂减停，开工率直线下滑至63.7%。氧化锌需求平稳，采购需求稳定，11月氧化锌平均开工率60%，12月稳中略降至59%，加之锌锭价格高企，厂家对渣料需求犹高。同时由于锌渣出货量减少，镀锌锌渣价格不跌反涨，SMM调研了解到华北镀锌管渣价格高涨至万九附近。 
操作建议: 
目前从宏观方面看后期政策向好，若各国的经济措施增强财政政策力度，对基建等大宗商品需求的拉动作用或超预期，有望带来更长远的上涨。从基本面供需方面，锌目前仍是基本金属中供需面较好的品种，供应端收缩的确定性较强，因此价格也偏强，多单谨慎持有，但从实际供需方面尚未出现大的供需缺口，预计锌价高位震荡。国内下游需求受到环保影响减弱，整体国内供需两弱，后期或弱于国外锌价。而回调过程中冶炼企业的利润将受到较大影响，矿企相对仍能保持高利润，从企业利润修复的角度看，锌矿的利润有明确较大的回升，可考虑配置锌矿生产占比高的公司的股票。 

铝市观点及操作建议 
国内库存继续增加，铝价继续承压，且整体市场氛围转弱。但目前现货价跌至12680左右，逼近高成本企业现金成本区间，且铝企控制发货量，因此铝价下方支撑较强。 
库存方面，SMM统计国内电解铝社会库存环比上周四增加1.4万吨，其中上海地区8.9万吨，无锡10.9万吨，杭州3.9万吨，南海7.2万吨，巩义1.9万吨，五地库存合计32.8万吨。国内交易所库存仓单开始减少， 12月19日上期所铝减少251吨至43131吨。 
据雅加达邮报，印尼政府正在起草新规，拟放宽镍和铝土矿出口禁令。目前铝土矿并不紧缺，且印尼这两年的铝土矿产量只有36.8和47.1万吨，马上进口补充的量不会大，对目前市场影响不大。但对中国铝业是利好，因其在印尼有铝土矿投资。 
运输方面，虽然新疆运输尚未完全解决，但铝锭运输情况已大大好转，据阿拉丁，新疆发虽不稳定，但整体表现为去库存情况。因此从铝锭供给方面来说，整体库存回升，供给压力增加。但铝棒方面则由于到货偏少，现货紧张，广东地区铝棒加工费上涨至1000元左右。由于环保压力部分下游关停，且需求从铝锭逐渐转向铝棒，铝棒供不应求。据阿拉丁，由于广东铁路限装，广东铝棒高升水打开了贸易窗口，各地铝棒均运向广东市场，甚至无锡铝棒出现现货紧张情况，加工费也涨至400元左右。广东地区到货继续不及预期，可流通货源偏紧，持货商持续炒作，粤沪价差迅速扩大，两地均有建库的贸易商有利可图，今日广东市场一改往日周初惨淡的景象，中间商交投活跃，整体成交尚可。但不认为此种情况会持续，因高加工费刺激云南贵州地区企业均高负荷生产，在后期需求淡季，加工费可能出现崩塌。 
成本方面仍有支撑，煤炭成本回落，暂时趋稳，但明年普遍看跌煤炭价格；而原油价格由于冻产协议大幅上涨，后期原油价格仍有望强势。因此在电力成本方面国内趋稳走弱，国外则震荡走高。仅从电力成本端看，铝价将呈现外强内弱。国内氧化铝价格本周在涨至3000元/吨一线，涨速趋缓，但由于铝企复产规模较大，预计后期仍将强势震荡。从成本端看，近期电解铝成本主要由于氧化铝价格上涨的拉动，后期氧化铝预计将趋稳，整体成本将高位震荡，在铝锭供给充足价格承压的时候，铝厂利润下滑过快可能又一次引起铝企新增产能减少甚至减产。但阿拉丁认为，目前虽理论成本亏损，但实际未现大面积亏损，同时今年前期积累利润丰厚，暂未看到减产预期，因此后期价格仍将承压下跌。 
操作建议: 
目前从供需来看有压力，但从成本来看有支撑，物流逐渐好转，国内现货库存和仓单回升较快，铝价在现货重新充裕过程中承压，LME维持升水且前期库存陆续减少，因此国外价格偏强，但本周LME库存也开始回升，后期关注库存对铝价的压力。但由于今年电解铝成本端无论东部西部均在煤炭和氧化铝价格上涨的带动下大幅上涨，因此即使铝价承压预计不会出现去年大幅下滑的情况。短期国内受供给端压制以及需求逐渐转淡影响铝价或继续偏弱，但铝企开会声明将控制发货量，因此铝价下方仍有支撑，预计铝价将在低利润区间震荡。