铜：短线筑顶概率大 情绪稳定后将逐步走跌

我们用“静水巨浪”形容11月份铜市行情，受本年度第三波“煤焦钢”、“大宗商品”全线爆涨拉红带动，长期维持区间振荡的铜价再也压抑不住，内盘冲破4万关口后，借特朗普胜选题材，情绪扰动与资金流入以“超出想象”的速度推升铜价，不到一周，外盘铜价冲6000美元，连续三周铜价的波幅都相当的大，截至11月底铜价第二次拉升到高位。我们认为，走势上，尽管长江现货跟涨幅度大，但价格快速波动进入牛市氛围缺乏基本面的根本扭转；且技术上，铜价在6000美元短线筑顶的概率较大，市场正密切关注铜价的第二次冲顶。
铜价的突然爆发，很大程度受到了国内大宗商品多头资金的推动，铜价并不如锌那样具备周期性的精矿短缺题材，也不像铝那样出现了持续的现货紧张，同时，也没有经历像铝、锌、镍那样的彻底跌势。铜行业并不具备供给侧改革题材，虽然今年的需求环境比较稳健，年底主要经济体的数据都保持了相当的温度，但这只支持铜价走出今年高点，比如我们原本预计的突破4万关口，并可能最高测试4.15万。如此高的涨幅，接近三个涨停板的涨势，令人意外。尽管今年的期货市场已经经历了许多商品的单方向快速暴涨，而当这发生在市场化程度较高的铜品种上，依然相当震惊。
要讨论铜价后期走势，尤其是中长期走势，就一定要对2017年商品整体所在的宏观经济环境定性。一年之内，文华商品指数已经上涨了40%，而CRB指数触底反弹了6.48%、CRB延续反弹了10.6%，内外盘商品市场的涨幅差异较大。分析原因，这首先是上市品种的差异，近年来国内商品交易所积极围绕钢铁产业链开拓“中国特色“品种，在供给侧改革背景下，煤焦钢板块异常活跃，价格涨幅巨大，并形成了国内大宗商品各板块轮涨的气氛，国内商品的交投情绪大大领先于外盘；其次，国际商品市场最主流的能源与贵金属板块，年内走势以围绕基本面为主，供应无压力主导原油价格振荡，而美元指数走强则压抑了金价。再次，10月人民币入篮后走出的一波快速贬值推高了国内商品的交投热度，年内人民币中间价的贬值幅度已经超过去年达到6.52%。
长期看，大宗商品板块整体已经触底，原油价格倾向在2017年抬高价格振荡区间，将继续支持商品回暖，但许多商品的价格实际上已经回复到2013年，像锌这样存在较强上游题材支撑的品种已经是2008年以来最高的，而实际的经济环境依然面临较大的不确定性。经济层面，中国与美国这两大经济体的节奏差异较大。今年，依靠房地产去库存政策，房地产投资的回暖较为显著，从需求端极大的稳固了国内经济增速，明年尤其是下半年，房地产增速逐渐转冷，市场虽寄望于基础设施投资力度的加大，但实际上，基建增速已连续多年“维稳”，实际空间及效果难以判断。缩窄到铜消费领域，电网明年的投资力度同样可能减弱。中国经济的长期趋势依然以稳固下行为主，明年中国铜消费增速很可能受到更大挑战。
美国大选结束后，目前处在“特朗普蜜月期”，虽然特朗普表示将要在任期内投入5000亿美元从事基础设施建设，但具体的实施节奏还未明确，精选哪些项目？钱从哪里来？都是需要落实的。而美国的铜消费规模远远小于中国，即便美国2017年铜消费增长10%，经此测算的需求增量也不到20万吨，这与中国的消费量存在很大的量级差距。另外，美国将在货币加息节奏与财政支持政策中寻找新的平衡，美元走强同时给予商品压力。综合考虑，2017年需求方面的主要变数依然是中国。
供应端，尽管ICSG最新预测认为全球铜精矿在2017年的增速可能为0，但供应过剩的预期依然没有变化。预测显示，今年受中国铜消费增速稳健、发达经济体整体经济回暖，铜消费增速达到1.5%，全年供求基本平衡，呈0.8万吨小幅供应短缺；而2017年上游原料供应的压力将加大，供求过剩16.3万吨。参考今年库存变动，也可以大体验证紧平衡的供求状态。
尽管高盛4年来首度唱多大宗商品，但对铜价的预期依然以价格触底为主，3个月铜价预估为5000美元，12个月为4800美元。
短线，我们正在关注铜价的第二次冲高，利多因素主要集中在年底主要经济体的经济氛围相当乐观、商品整体做多的交投氛围可能延续，但以基本面看，铜价并不具备继续冲高的基础。倾向铜价在情绪稳定后逐渐回调，回调区域倾向在4-4.3万间。