华泰期货：锌铝或将企稳

锌市观点及操作建议
沪锌在昨夜回落后，今日有所回升，但上涨乏力。美联储利率决议或使得市场整体趋于谨慎，预计将维持震荡。同时目前市场对锌需求表示悲观，以及目前仍未看到冶炼企业出现因矿紧而出现产量下滑，精炼锌供给依然充足。LME贴水较前期有所回升，但仍保持贴水。
根据我的有色数据，锌锭库存下滑1.15万吨，对国内锌价有所支持。一是由于中秋假期后，锌价高位回调下游逢低买盘增加，二是冶炼厂有惜售情绪，上海仓库入库减少。根据SMM，锌价回升，炼厂出货有限，贸易商报价坚挺，下游呈观望态度。
国内锌矿供给从目前数据推断，国内产量其实是同比小幅下滑的，若加上小矿山难以统计的产量算持平，但1-7月进口量则有约30%的降幅。若后期进口没有显著回升，那么锌矿进口量同比下滑将扩大至50%，年底进口精炼锌供给量同比将大幅下滑50%-70%。因此后续进口量将是影响国内的锌价的指标之一。
最新数据显示，2016年8月我国进口锌精矿9.27万吨，环比减少56%，同比减少68%，累计同比减少37%。中国8月精炼锌进口25305吨，同比降24.97%，如期保持在低位；1-8月精炼锌累计进口334014吨，累计同比增幅从7月33%降至25.75%，虽累计同比仍然增幅较大，但预计前期大量进口量已被消化，因库存回落。
虽然后期锌精矿产量在锌价高涨刺激下预计回升，但全球整体锌矿供给缺口仍存。上半年仍有去年囤积的锌矿库存供消耗，冶炼产量也仅与去年持平；后期国内锌矿产量增加或能释放10-15万吨的产量，但后期进口锌矿保守估计将同比下滑25万吨，整体锌矿供给量预计将下滑。后期随着冬储需求增加，加工费预计仍将回落，冶炼厂或将有可能维持低利润一段时间，从而减少生产积极性。如果后期国内冶炼厂精炼锌产量继续不受锌矿供给影响，维持较高的开工率，精炼锌产出维持高位。如果需求尚好，则可能支持价格震荡，若以当前逻辑需求不旺，国内锌价或继续疲软，锌价将跌至冶炼厂维持低利润水平且维持一段时间，直至供给减少。
考虑到前期国内锌价持续偏低，进口套利未曾打开因而进口锌矿和精炼锌均处于低位，后期国内锌价或将偏强直至进口套利窗口打开，部分进口精炼锌补充市场。那么国外精炼锌供给将减少，将重新支撑伦锌价格。但预计进口精炼锌能够补充市场已至明年，因此年内国内锌价下方仍有支撑。
操作建议：
若回调至支撑线，需求好转或冶炼厂产量下降，仍建议可以逢低试多。
买SHFE抛LME的逻辑走正，可继续持有。

铝市观点及操作建议
铝锭价格近日快速回升主要受物流方面影响以及国内铝水产量占比回升，铸锭占比回落，整体铝锭供给重新回落影响。
铝价有低库存和成本预计走高等因素支撑。目前库存继续大幅回落，周四SMM统计库存环比本周一减少2.3万吨。前期预计下游订单陆续恢复，铝水供给量增加，铝锭产量将再度下滑，目前叠加物流重新出现问题，到货量继续减少，库存降幅加快。据SMM，流通货源仍较偏紧，持货商疯狂抬升报价，上海现货较当月期货升水600-620元/吨。原本新疆运出铝锭已受瓜果季节影响，9月21日执行的运输新规则进一步加剧了物流的紧张，据闻甚至有罢工停运的情况出现。而新规或将使得单车载货量减少约15%，预计运费将涨30-50%。同时近日成本端煤炭价格继续快速上涨，叠加氧化铝成本上行，成本端上行也将上移铝价运行区间。
虽然认为上半年铝需求旺盛有过度消耗的部分，下半年预计需求难以超越上半年， 但仍然对金九银十的传统旺季较为乐观。同时数据也显示市场活跃度提升，铝水销量 回升，从需求方面对铝价有所支撑。 
但长期来看，除了国内电解铝产能释放仍在继续，印度国家铝业表示也将在国内建设电解铝厂，利用本国大量且廉价的电力资源，而不是出口氧化铝。印度年消费约200万吨电解铝，约一半需要进口。印度联邦矿业部长表示印度可以建设200万吨年产量的冶炼厂，约占全球产量2.5%，因为有足够的国内需求可以消化这些产能，并不需要对外出售。
操作建议：
目前铝价处于上有产量增加压力，下有成本支撑的震荡区间，短期铝价将因物流问题偏强震荡