铜：消费旺季难现，下跌风险尚存

近期，美国经济数据表现不佳，令市场对美联储近期加息的预期持续降温，但美联储官员鹰派言论频发，搅动市场情绪；欧央行按兵不动，市场对英国和日本央行或
再启宽松的预期降温。国内来看，制造业PMI逆转上升,重回枯荣分水岭之上，流动性“合理”充裕，经济维稳运行。基本面来看，LME市场库存高企，显示消费疲软，传统消费旺季料将难现，我们预计铜
价延续缓跌概率较大，下跌风险尚存。具体分析如下：
    
   一、美联储加息进程存疑，搅动市场情绪 
   月初，倍受关注的美国8月非农就业数据意外爆冷，令市场对美联储9月加息预期骤然降温。但截至9月3日当周美国初请失业金人数降至25.9万，创7月中旬以来最低位，低于预期值，且连续第79周低
于30万人，连续时间创1970年以来最长，表明美国劳动力市场持续强劲，即便非农就业增长的速度正在放缓。 
   尽管非农数据令人失望，美元仍一度持强势，因投资者认为，美联储仍可能在未来几个月内加息。但9月6日公布的ISM非制造业PMI超预期下跌，令加息预期再次降温，并给予美元沉重一击。数据
显示，8月份非制造业PMI由前值55.5降至51.4，大幅低于市场普遍预期的55.0，且创下80个月以来最低水平。该数据亦令包括高盛在内的多家评级机构调降9月加息预期。 
   美联储9月8日凌晨发布的最新经济褐皮书认为，美国经济总体温和增长，7月中旬至8月底大部分区域经济活动持续温和扩张，就业市场继续收紧，价格水平微弱上涨。对经济评论整体偏乐观。 
   此前公布的数据来看，美国8月制造业指数意外下跌，但随后公布的7月工厂订单环比和7月耐用品订单环比终值数据基本符合预期，且制造业商品新订单在连续两个月的下跌后首次反弹，显示制造业
较平稳运行。美国7月NAR季调后成屋签约销售月率录得10年来第二高位，连续两个月疲软后录得上涨，显示美国房产开发商和消费者信心都有所提振，房地市场较稳健发展。 
   与近期不及预期的经济数据背道而驰的是，美联储官员偏鹰派言论频发，搅动市场情绪。旧金山联储主席威廉姆斯9月6日发表讲话，认为美联储迟迟不加息可能导致失衡，重申早加息比加息要合
理。另两位地方联储主席，里奇蒙蒂联储主席莱克和堪萨斯联储主席乔治随后9月7日在国会山发表证词，其中乔治在本月会议上具有投票权，他表示相信美国就业市场处于或接近充分就业状态，加息时
机临近。 
   特别值得注意的是，9月9日“鸽派”波士顿联储主席罗森格伦意外转向，发表“鹰派”讲话，他表示，等待太久加息有致美国经济过热的风险，并可能威胁到金融稳定。罗森格伦具有关键投票
权，且是“鸽派”的典型代表。因此罗森格伦的突然转向，让市场思考美联储内部在加息与否的问题上是否逐渐统一。在数据均不佳的背景下，市场对美联储9月加息的预期本来逐渐下降，但罗森格伦言
论令9月议息平添变数。与此同时，美国总统选举被视为美联储政策的绊脚石。 
   此外，本周以来全球央行频频透露出谨慎的政策态度，首先是日本央行不能随便采取行动保持中性，澳洲联储维持利率不变，接着欧洲央行维持利率不变，且为如预期强化货币宽松政策，维持欧
元区三大关键利率及量化宽松规模不变。行长德拉基在记者会上更是大放鹰派言论，称没有讨论过延长QE计划，“暂时”没有必要进行刺激。9月15日，英国央行将宣布利率决议，彭博调查显示，分析师
认为英国央行会在这次会议上降息的概率只有6.3%。分析人士称，全球宽松暂停，流动性或迎拐点。 
   总体而言，近期市场不确定性上升，美联储加息动向仍是市场关注焦点，9月议息会议前仍有一波重要数据即将出炉，包括零售销售、工业生产、费城联储制造业指数以及通胀报告。9月13日美联储
将进入“缄默期”，这些数据将为市场预期提供进一步指引。 
    
   二、中国经济维稳运行，流动性保持“合理”充裕 
   国家统计局9月1日发布的统计数据显示，8月份制造业PMI为50.4%，比上个月上升0.5个百分点，重回荣枯线之上，是2014年11月以来的最高值。同时，8月份制造业PMI的新订单指数、新出口订单指
数、购进价格指数均有回升表现。采购量、原材料库存、购进价格、生产活动预期等指数继续提升。 
   财新制造业PMI较7月回落0.6个百分点，显示制造业未能延续7月的增长趋势,但仍在枯荣分界线上。财新制造业PMI与官方制造业PMI，连续两个月出现背离。两个读数差距或源于财新制造业PMI的样
本中相对包含较多对出口敏感的中小企业，而目前外需下行压力依旧不减。

   中国8月进出口数据超预期增长。8月以人民币计价的出口同比增长5.9%，较7月2.9%的增幅加快，且快于期的2.9%。出口连续第三个月走高。过去一年，人民币兑美元贬值约4.5%，是造成出口走高
的原因之一。8月以美元计价的出口下降2.8%，7月下降4.4%。以人民币计价的进口同比飙升10.8%，扭转了7月5.7%的跌幅，并远超上升0.7%的预期。这是2014年1月份中国开始测算以人民币计价的对外贸
易数据以来，最大的增幅。数据飙升的部分原因是上年同期基较低——2015年8月进口大跌14.3%。与此同时，国内需求的持稳也起到了帮助作用。 
   在6、7月份南方多地出现洪涝灾害，多家机构预期将推高CPI重回“2时代”之际。9月9日，国家统计局数据显示，8月CPI同比增速意外回落至1.3%，低于7月1.8%的CPI增速，创下今年以来新低。尽
管CPI增速意外回落，但是今年以，PPI降幅逐月收窄的态势并未改变。8月份，PPI同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.9个百分点。 
   9月9日，央行以利率招标的方式开展了700亿元逆回购操作，包括500亿元7天逆回购和200亿元14天逆回购，中标利率分别持平于2.25%和2.40%。单周已实现净回笼1500亿元，延续了净回笼格局，不
过，由于央行当周开展了中期借贷便利（MLF）操作，央行仍通过MLF净投放资金1518亿元。公开市场与MLF操作期限双双被拉长，并非偶然。这或与央行利用MLF操作部分替代降准、有意化资金期限结
构温和去杠杆等原因有关，这些都释放出了央行继续维持稳健货币政策的信号，降准概率不大。 
   近期，中国央行副行长易纲称，中国的货币政策要保持流动性的合理充裕，同时强调，强调，中国经济在转轨，处于换档期，经济增长在6.5%-7%之间，虽然和过去比略微有些下降，但是中经济这
样的增长率，在全世界范围内还是最强劲的。此前，中国日报评论称，尽管当前中国供给侧改革面临很多“硬骨头”，部分领域进展不理想，但中国经济所处的发展阶段决定了经济政策不可能像英国、
日本那样转向“强刺激”。 
   整体而言，中国经济维稳运行，尽管8月CPI触及年内低点，货币政策空间打开，但考虑到全球风险事件云集，美联储加息预期、四季度通胀反弹预期以及抑制资产泡沫等因素，央行将继续保持流动
性“合理”充裕。在“L型”经济增长预判下，下半年推出新的刺激措概率不大，预计国内经济将在结构性改革的阵痛中维持弱复苏。 
    
   三、供需基本面 
   1.中国8月未锻造的铜及铜材进口量延续走低 
   海关数据显示，中国8月未锻造的铜及铜材进口35万吨，环比下降2.8%，同比持平。中国8月铜精矿进口量为145万吨，环比增加5%，同比增加25.9%。当前伦沪比下，进口铜仍小幅亏损。铜精矿进口
方面8月继续呈现环比增加，145万吨的高量亦接近今年高2月的水平，由此可见在加工费利润的推动下，冶炼企业开工积极性维持高位。国内铜供应压力主要以对外释放为主,国内供需维持着弱平衡状
态。  
   2.冶炼厂生产热情保持，上游供应充裕 
   8月份，铜精矿加工费维持在100-105美元/吨的区间，冶炼厂生产热情保持。数据显示，2016年8月中国精炼铜产量68.3万吨，同比增长2.7%，环比增长1.0%；2016年1-8月精炼铜产量总计520.8万
吨，同比去年增长1.83%。8月国内检修企业有方圆、白银、中原黄金，富冶，产量影响大概在1.4-1.6万吨左右。SMM预计，9月产量为66.2万吨，1-9月累计将达577.8万吨，产量增速或缩窄。2016年4月
新投产的五矿铜业(湖南)有限公司10万吨项目，目前产能利用率已近九成，月投料的恒邦股份12万吨扩建项目9月将有成品流入市场。总体而言，铜市上游供应充裕。 
   3.LME铜库存激增，显示需求不旺 
   8月中旬以来，LME铜库存大幅攀升，LME铜库存连续大幅增加，9月9日单日增加库存12375吨至350600吨，当周库存增加逾4万吨，突破30万吨，主要增长地区来自韩国和新加坡仓库。COMEX铜库存已
经升至近4个月高位。LME市场铜库存激增，验证需求疲软现状。 
   4.消费疲弱未有明显改善 
   国网电缆订单方面，则因为今年投资项目主要集中于农网改造和特高电压，需求的较多的是架空铝绞线，所以铜的需求提振也十分有限。房地行业仍然处于去库存的阶段，新屋开工面积继续下
降，空调7月空调内销出货自2015年6月以来首次实现正增长，但行业而言仍是去库存的过程，且9月过后空调的生产需求或有所下降。铜终端消费疲弱现状未有明显改善。 
   整体来看，铜上游供应充裕，而下游需求未有明改善，供需面对铜价难以形成有效支撑。进入8月下旬，但下游现货市场采购积极性并未出现提升，“金九银十”旺季能否来临令市场存疑。   四、技术面及结论 
   从沪铜主力CU1611合约日K线图来看，期价延续弱势盘整格局，上方受多条均线压制，但短期均线有走平继续，期价围绕短期均线震荡寻势，跌势有所放缓，技术上延续弱势震荡格局。综合来看，考
虑到全球经济不确定性增强，供需面缺乏亮点，预计沪铜延续缓跌概率较大，后市下跌风险尚存。操作上，建议投资者前期空单继续持有，仓重者逢低减持，未入场者背靠均线轻仓试空，关注均线压制
力度及市场情绪变化。 
    
   作者简介：于青，中州期货有限公司研发管理中心金属负责人，主攻有色金属研究分析，具有良好的经济金融及相关实务知识背景，擅长利用基本面结合技术图形对市场行情进行分析研究，善于把
握商品中长期趋势。 
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