铜：减产难改过剩格局，或延续跌势

11月份底以来，在国内铜企减产声明以及收储传闻的提振下，空头借机回补，铜价有所回升，但利多消化后，铜价受制于美元强势以及疲弱需求，重新
趋于弱势。展望后市，美联储加息预期下，铜价承压明显，国内生产商减产但下游消费疲弱，对铜价支撑作用有限，而且随着冬季到来，下游消费会更差，铜市操作仍以逢高沽空为主。不过
铜持仓量仍很高，接近80万手，情绪化操作可能致使波动较大，沽空操作需谨慎。 
   
  1.美联储加息倒计时 
   
  上周五劳工部数据显示，美国11月非农就业人口增长21.1万人，好于预期的增长20.0万人，前值上修为增长29.8万人。美国11月失业率则为5.0%，符合预期和前值。同时公布的数据还显
示，美国11月劳动力参与率有所提升，为62.5%，预期和前值均为62.4%。美国11月平均每小时工资环比0.2%，预期0.2%，前值0.4%。过去12个月新增非农人数均值为23.7万。这一数据结果意
味着，美联储年内加息的最后障碍已经被扫除。12月美联储加息概率升至79%。 
  最近美联储高官也是相继发言，为美联储加息造势。美联储主席耶伦与12月2日与3日接连发声称，太长时间推迟加息会让之后的紧缩行动显得仓促，重申不应推迟加息，美国已非常接近
充分就业，经济表现良好。洛克哈特称12月联储会议可能有历史意义，首次加息之后每一次联储会议都有可能采取行动。威廉姆斯认为美联储加息宜早不宜迟，提前加息允许美联储渐进的收
紧货币政策。 
  非农数据公布后，美国10年期和2年期国债收益率小幅冲高后回落，美元指数波动有限，显示市场已经充分预期。而且美联储已充分地与市场有过沟通，美元指数走势已充分反映。而且
历次美联储首次加息时反而往往是美元的阶段性高点。但美联储加息未落地前，这将始终是铜价上行的羁绊。 
   
  2. 供应端收缩难改供应过剩格局 
   
  有色金属价格大幅下跌，企业亏损面持续扩大，直接引发行业自救。12月1日下午，一份由江西铜业、铜陵有色、云南铜业、金川集团等10家企业署名的《中国铜冶炼骨干企业联合倡议
书》发布。参与此次联合减产的10家铜企，产量占到了全国总产量的70%，这些企业2016年将减少精铜产量35万吨。此前锌、镍企业已经有联合减产的动作出来。11月27日，包括亚洲最大的
镍生产商金川集团在内的中国八家镍企发布《中国镍生产企 业联合倡议书》，8家镍企一致同意不参与低价竞销，同时计划减产；更早的11月20日，10家中国锌冶炼企业也通过倡议书形式，
公布2016年减产50万吨的计划。 
  铜企协商减产的消息并没有给市场带来信心。2014年中国精炼铜产量796万吨，同比增长13.8%。安泰科等机构认为，2015年的精铜产量可能在710万-720万吨，减少35万吨的量，仅占企
业总产量5%左右，对供需影响有限。最终的统一减产效果如何也不乐观，本身冶炼厂经营模式不一样，他们的成本不一样，利润空间也不一样。而且很重要的一点是，国内铜企还大多处于中
游，国外矿山供应充足使得加工费还很高，导致国内冶炼厂有利可图就不会停产，只有国外矿山大面积停工减产，加工费回落，国内冶炼积极性下降，才会最终促使供需趋于平衡，但目前显
然这个时刻还没到来，像是必和必拓就计划明年下调生产成本并提升铜产量。所以说，要想铜市转好还需要很长的路走。 
   
  3.需求未见好转

    
  需求方面，下游需求仍较为低迷。国际铜业研究小组今年八月份公布的数据来看,2015年8月份全球精炼铜的市场供应过剩量是81000吨,而2014年同期则是供应短缺46万吨。 
  具体行业看，房地产行业，近月来商品房销售面积累计同比增速持续回升，销售回暖也正在向新开工传导，但在目前高库存以及经济形势下，房企更多地以去库存为主。电线电缆行业，
今年以来，两网的投资进度严重低于年初规划和十二五规划。不过8月份配电网建设改造行动计划（2015—2020年）的公布提振电力行业消费预期。其中，2015年配网投资不低于3000亿元，
配网投资主要用铜，铜消费密度较高，前期拖欠加速弥补，电网投资一扫颓势将拉动铜消费。家电和汽车行业依旧不乐观，特别是这两大行业渠道库存还高的惊人，况且家电中的空调冬季还
属于消费淡季。 
   
  综上，美联储加息预期下，铜价承压明显，国内生产商减产但下游消费疲弱，对铜价支撑作用有限，而且随着冬季到来，下游消费会更差，铜市操作仍以逢高沽空为主。不过铜持仓量仍
很高，接近80万手，情绪化操作可能致使波动较大，沽空操作需谨慎。 
   
  作者简介：吴玉新，一德期货有色金属分析师，目前主要负责有色金属的研发工作，经济学基础扎实，宏观视野开阔，注重基本面和技术面相结合把握金属行情走势，在期货日报等财经
媒体多次发表评论文章。