铜：悲观情绪挥之不去，或延续跌势

12月份以来，美元保持高位，使大宗商品价格承压，市场对中国需求预期较为悲观，虽中国生产商减产及铜库存减少的消息对期价略有提振，但伦沪铜期价均延续弱势。近期，美国劳动力市场、制造业和房地产市场均延续温和复苏态势，市场对联储12月加息预期不断升温；中国经济增长及需求仍令市场存疑，悲观情绪挥之不去；供需基本面，国内生产商减产但下游消费疲软，对铜价支撑有限。我们预计在加息预期下，沪铜将继续承压。具体内容如下： 
   
  一、美国经济延续复苏，12月加息预期不断升温 
   
  美联储主席耶伦12月2日表示，10月会议以来的数据表明就业市场正在改善，有信心通胀能达到2%目标，并展望未来美联储可以加息的一天，以此证明经济复苏的力度。耶伦认为利率维持在零点过长时间会带来超越目标和金融不稳定等风险，目前经济强劲增长足以继续改善就业市场。 
  耶伦认为利率维持在零点过长时间会带来超越目标和金融不稳定等风险，目前经济强劲增长足以继续改善就业市场。 在谈到海外风险对美国经济的影响时，耶伦认为夏季以来海外经济风险已经放缓，而且中国的经济放缓或是温和且循序渐进的。同时强劲的国内支出抵消了海外经济疲软的影响。。 
  近期公布的美国经济数据表现维稳，显示美国经济延续复苏，而劳动力市场尤为强劲。截止11月21日当周，初请失业金人数下降1.2万，经季节性因素调整后的数据为26万。之前修订后的周报显示比报告的申请人数多1000人。失业金申请人数已经连续38周低于30万的阈值，是持续最长的时间，仍接近1970年代初的水平。申请人数低于这个水平通常表示就业市场非常健康。 
  ADP就业报告素有“小非农”之称，作为非农报告有效的前瞻性数据。数据显示，11月份美国企业增加人手21.7万人，创出5个月最大增幅；10月份的数据也被向上修正为19.6万人。11月份的数字超过了接受彭博新闻社调查的所有经济学家的预期。市场普遍预计美国11月非农就业人数至少增加20万，这将给美联储(FED)在12月15日-16日的货币政策会议上加息带来信心。 
  制造业市场数据显示，Markit公布的数据显示，美国11月制造业PMI终值为52.8，录得2月来最大降幅，初值为52.6，10月终值为54.1。11月产出分项指数终值为54.8，初值为54.6，10月终值为55.6。显示产出分项表现依然稳固。总体来看，美国内需基本维稳，全球经济疲软和美元走强对工厂订单造成一定不利影响。 
  房地产市场来看，美国10月NAR季调后成屋签约销售指数月率环比小幅上涨0.2%至107.7，中止了连续2个月的跌势，不过依然远低于市场预期的上涨1.0%。此前公布的美国10月成屋销售为536万，不及预期543万，前值555万。美国10月成屋销售数据下滑超过预估，其中房价攀升最快的地区销售下降也最为严重，但维持在年内均线上方，同时也逼近8年内的纪录最好表现。整体房产市场依然稳固。 
  总体来看，美国经济延续复苏，劳动力市场表现强劲，制造业和房地产市场延续温和增长，市场对联储12月加息预期不断升温，对大宗商品价格形成压制。 
   
  二、国内经济数据表现不佳，市场担忧情绪挥之不去 
   
  近期公布的国内经济数据疲软依旧，10月全国工业生产者出厂价格环比下降0.4%，同比下降5.9%。工业生产者购进价格环比下降0.6%，同比下降6.9%。1-10月平均，工业生产者出厂价格同比下降5.1%，工业生产者购进价格同比下降6.0%。 
  2015年1-10月城镇固定资产投资额为447,425亿元,同比增10.2%,与预期一致。这个增速较发改委定下的2015年固定资产投资增长目标15.0%低4.8个百分点。若单以10月计,同比增速为9.5%,较9月份的6.8%增速有所提高。房地产开发投资增速较1-9月增速跌0.6个百分点至2.0%,显示增速下跌压力仍大。施工项目投资增速及新开工项目增速为5.3%及4.1%,分别较1-9月提高0.8及提高1.3个百分点,反映新开工项目动力维持正面。 

   此前公布的贸易数据显示，中国10月以美元计价出口降幅扩大，进口降幅收窄，双双不及预期。10月份，出口下降6.9%，连续第四个月下滑，降幅较上月扩大；进口下降18.8%，连续第12个月下滑，降幅收窄；贸易顺差616亿美元。按美元计，中国1-10月出口同比-2.5%，进口同比-15.7%，贸易顺差4859亿美元。中国央行在过去一年6次降息后、并贬值人民币后，中国经济依然受到海外经济的负面影响，进出口数据表现不佳令市场对中国经济放缓担忧增加。 
  房地产市场方面，国家统计局10月份70个大中城市住宅销售价格变动情况显示，这70个城市中新建商品住宅价格下降的有33个，较9月增加了12个。这意味着，自今年2月起，新建商品住宅价格环比下降城市数量持续减少7个月后再次上升。 
  10月23日以来，国家主席习近平和国务院总理李克强一共三次在不同场合谈到房地产，并传递出“去库存”的明确信号。而高层在此之前公开提及房地产，是在今年的全国“两会”期间。据了解，未来房地产调控政策定向宽松是大概率事件，有关部委已经做好政策储备，预计年底前进一步出台放松乃至刺激楼市的政策。 
  总体来看，国内经济疲弱依旧，中国经济增长及需求令市场存疑，悲观情绪挥之不去。 
   
  三、供需基本面 
   
  1.10家铜企减产35万吨难，实质作用仍待验证 
  12月1日，国内10家主要铜生产企业联合发出倡议，为应对极端市场困难的局面，2016年将减少精铜产量35万吨及在未来采取其他措施维护铜产业健康发展，约占我国今年铜总产量的8.75%。在有色金属寒冬中，减产保价已经是一种趋势。继稀土、锌之后，在即将到来的2016年，中国的大型铜企正计划减产自救。 
  除了减产，《倡议书》同时建议国家停止审批新增铜冶炼产能。业内专家认为，如不及时化解过剩产能，铜行业可能会走钢铁等行业的老路。国家在保持铜产能总量平稳的同时，可以引导社会资本采取参股、控股等资本手段进行兼并重组或混合制改造，从而推动行业转型升级。 
  不过值得注意的是，就在中国减产的同时，国外产商却在扩大产出。必和必拓将2016财年铜产量预期从150万吨提高到155万吨，并重申2017财年170万吨的预测。尽管必和必拓的增产幅度相比中国减产的规模非常小，但它反映出国际矿业公司非常乐意增产，因为美元升值降低了它们的生产成本。 
   
  2.2016年进口铜精矿长单加工费(TC/RC)谈判进行中 
  当前，2016年进口铜精矿长单加工费(TC/RC)谈判正在按部就班地进行，但供需双方国际矿山企业和中国冶炼厂报价存较大差距。 
  在11月上海举办的亚洲铜会上，国际矿商和国内冶炼厂围绕铜精矿供需表述了观点，两者都认为2016年铜矿供应增加，但在需求上，国际矿商认为中国冶炼产能持续增加，能够消耗掉大部分新增铜精矿产量，而国内冶炼厂认为中国冶炼产能增速在放缓。ICSG预估2016年全球铜矿产量增幅为4.2%，而精炼产量增幅仅为2.3%，因此市场更加偏向全球铜精矿供应过剩。最终TC/RC的基准价敲定在100美元/吨和10.0美分/磅附近的可能性较大。 
   
  3.下游行业需求疲软，难以提供支撑 
  从下游行业来看，需求疲软现状未有明显改变。我国家电零售行业增速逐渐放缓，房地产、电线电缆行业也是如出一辙，市场需求持续低迷，这对于铜下游加工企业而言是沉重的打击；伴随天气也逐渐转冷，对铜加工企业更是雪上加霜。而对于明年及年前市场走势，调研中80%的商家看跌后市，均表示市场行情不会有所好转，年前仍旧维持弱势。  
  供需面来看，国内生产商减产对铜价略有支撑，但减产的延滞性和引发的国外产商扩产或使提振有限，而下游行业消费低迷依旧，市场对中国需求放缓担忧难以缓解，中国需求难以为基本金属价格提供有力支撑。 
   
  四、技术面分析     
  从沪铜主力CU1602合约日K线图来看，近期期价延续弱势震荡，上方受均线组合压制强烈，维持在35000元整数关口之下运行，MACD显示下跌动能有所增加，预计短期内难有较大提振。综合来看，国内经济低速增长的情况下，美联储年内加息预期不断升温，令铜价雪上加霜，国内生产商减产但下游消费疲软，对铜价支撑有限。我们预计在加息预期下，沪铜将继续承压。 
   
  作者简介：于青，中州期货有限公司研发管理中心金属负责人，五年期货从业经验，主攻有色金属研究分析，具有良好的经济金融及相关实务知识背景，擅长利用基本面结合技术图形对市场行情进行分析研究，善于把握商品中长期趋势。