宏源期货：基本面偏空，震荡操作

要点
1、 宏观经济运行：全球经济深陷增长和通缩的的泥淖当中，美国经济成长动能减弱，年内加息无望，欧洲经济在复苏的边缘徘徊挣扎，随时准备扩大QE，日本再次进入衰退通道中，中国经济下行压力仍未有效缓解，政府将继续实施更加宽松的货币政策，更加积极的财政政策。
2、 政策取向：2014年四季度以来，中国政府的政策基调未变，但是政策宽松的力度明显加强，11月21日降息，2015年2月4日全面降准，2月28日再次降息，4月19日降准1个百分点。4月30日政治局会议定调稳增长。2015年8月26日起，下调贷款基准利率并降低存款准备金率0.25个百分点;自9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。10月1日起，取消商业银行贷款余额与存款余额比例不超75%的监管“红线”。10月10日起在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省（市）推广信贷资产质押再贷款试点。
3、 最新消息：
l 美铝宣布将在今年四季度至明年一季度，削减原铝冶炼产能50.3万吨和氧化铝精炼产能120万吨
l 美国10月ISM非制造业PMI大幅好于预期
l 10月ADP就业人数超预期增18.2万暗示非农或向好
l 欧元区10月综合PMI不及预期企业扩张速度仍温和
l 美国10月制造业指数从9月份的50.2%小幅下降至50.1%，创2年多新低
l 欧元区10月制造业PMI终值52.3，高于前值和预期的52
l 美10月密歇根大学消费者信心指数不及预期
l 美国三季度GDP增速放缓至1.5%不及预期
l 欧元区10月经济景气指数升至105.9创逾四年最高水平
4、铝运行主要动因与制约：前期铝价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。近期铝价格冲高回落主要是稳增长预期变动与美联储加息预期变动共同导致的。政策迟迟未能落地，产能过剩未能有效缓解，铝下游需求疲弱。
5、铝现货简评：11月25日讯：沪铝早盘开盘小幅下挫，随后成交围绕9930元/吨震荡整理。今日华南市场现货成交价格波动较大，早间少量成交集中在9720元/吨，由于华南市场现货价格较华东地区贴水仍然较大，当地持货商出货意愿有所收敛，两地均有现货的厂商重心更青睐于华东市场，随后华南地区现货报价不断上调，成交集中在9730-9750元/吨，较华东地区贴水20元/吨到平水，今日华南地区下游接货情绪稍有改善，市场货源偏紧，整体成交有所好转。
期货：隔夜土俄地缘冲突事件推动原油黄金大幅飙涨，以铜镍为领头羊的基本金属今日普涨。沪铝1601合约早盘开于9885元/吨，开盘后部分空头的尝试性抛压致使铝价小幅下挫，成交围绕9840元/吨窄幅震荡，随后短线多头不断离场铝价被动下探至日内低位9790元/吨，但空头信心明显不足，低位的大量平仓再次推动铝价回归9840元/吨附近整理，午后多头加强攻势增仓明显，成交重心不断上移，高位触及9895元/吨，盘尾部分多头获利离场铝价小幅回落，收于9865元/吨，涨130元/吨。沪铝1601合约成交量增加20790手至418088手，持仓量减少4400手至195096手，沪铝1602合约持仓增加4226手至284940手。关注地缘政治危机后续事件的发酵对于基本金属提振的可持续性，警惕空头资金的再次反扑。
小结
中国投资失速依然是笼罩在基金属市场头上的阴云，并且是在今年持续天量信贷的情况下发生的，意味着资金不仅难流入实体经济，也难流向政府主导的基建项目。当前的偏强行情是时间、空间所形成的共振，但同样认为这一共振点的时效性较为有限，在技术上不能脱离压力区域时，提醒注意突破行情失败或导致市场信心的重归悲观。
中国和美国的经济数据疲软重燃了投资者对全球经济的担忧。俄土地缘冲突暂未升级，基本金属走势受消息面影响有限，可进一步关注相关消息面。晚间美国方面数据面密集，10月个人收入、消费环比及耐用品订单预期均有改善，美元或偏强震荡，民间编制的11月民新制造业和服务业PMI均出现下滑，以及一项基于搜索兴趣的百度中小企业景气指数恶化，MNI中国企业信心指数也较10月份出现下滑，总体来看，基金属仍处在劣势当中。沪铝多头信心不足，反弹乏力，但做空风险也不小，谨慎关注国家队出手的可能，因此谨慎操作，落袋为安。但是铝市最终还是要回到供给和需求上，尤其是需求。如果中国新建不止，产能不减，铝的大势是没法改变的。噪音终将远去，铝市继续艰难行。近期悲观情绪急转直下，万元支撑已成虚设，警惕铝市成为中国的第二个“钢市”，继续维持看空。10000元的价格，近80%的企业在亏损，因此也跌无可跌了。此情此景，还是按震荡行情做。中长期来看，中国不断出台更大力度的稳增长政策，铝下游需求有望慢慢好转，铝价格有较大可能迎来阶段性的反弹。策略上，回落后买入，不追高，不杀跌。