铜：外围疲弱&矿成本下移 中期下跌趋势不变

铜价最近的反弹主要以空头平仓为主，沪市基本金属中，暂时没有看到明显的多头开仓，预计短期空头平仓或继续带动金属反弹，但持续性仍需要观察后期是否有多头介入。在整个大宗商品疲弱的大环境下，空头平仓带动的反弹，也极容易成为空头重新做空的良机。操作上建议短期空头部分止盈，新单逢高做空，由于铜价整体仍处于熊市，建议抛空区间在4750-4800美金。 
   
  美联储12月加息预演 我国经济下行迹象加重 
   
  周二美联储公布的10月贴现利率会议的纪要文件显示，支持将贴现利率从当前0.75%上调至1%的地区联储主席人数增加至9人，9月为8人，7月和8月会议时都为5人。这表明距美联储加息日益临近。贴现利率是美联储对商业银行提供贷款的利率，一般为银行的最后资金渠道，属于美联储利率工具的上轨，除偶发、短期的紧急需要外，美联储一般不鼓励银行借款。贴现利率与隔夜联邦基金利率之差是美联储一项主要的经济调控工具，多年来一直锁定在0~0.25%区间之内。该利差在2007~2009年金融危机前为1%，但危机期间美联储将其下调至仅0.5%的水平，以鼓励银行业者放贷、提升流动性。九位地方联储主席认为，应该将贴现利率与隔夜联邦基金利率之差恢复到正常水平。 
  我国官方制造业和服务业PMI指数最早将于12月1日发布，而在此之前，民间编制的11月民新制造业和服务业PMI均出现下滑，以及一项基于搜索兴趣的百度中小企业景气指数恶化，另一项MNI中国企业信心指数则较10月份大幅下降。据彭博，首先民新PMI双双下滑：中国民生银行和华夏新供给经济学研究院共同编制的非官方制造业PMI本月从10月份的43.32下滑至42.9、非制造业PMI从44.2降至42.9。荣枯线是50，这表明民新制造业和服务业PMI连续两个月恶化。分项指标显示，11月国有经济的表现要弱于民营和外资，民营经济的表现最好。因此，大中型民营企业可能是目前下行经济态势中表现最好的一支力量。这一系列数据显示，在一年六次降息及财政刺激后，中国经济下行迹象加重。 
   
  铜精矿长协TC预计上涨  进口盈利下滑打击铜进口 
   
  2016年铜精矿长协TC谈判，在历经近2个月的数次接洽后仍未达成最终协议。据上海有色，亚洲铜会结束后，炼厂与海外矿商将加速谈判2016年长单铜精矿加工费，本周末中国铜原料联合谈判小组(CSPT)成员单位将召开会议商讨此事。今年谈判较为胶着，双方分歧较大，预计谈判会拖至2016年1月份结束。目前国内冶炼厂坚持2015年的长协TC价格（107美元/吨），而海外矿山则坚持100美金/吨以下的报价。 
  海关数据显示，今年我国前10个月精炼铜累计进口量为289.6万吨，同比下滑1.96%。打击铜进口需求的重要因素是，去年青岛港融资骗贷事件爆发令银行加强监管，信用证开据收紧，融资铜业务大量减少。虽然今年铜需求整体大环境不佳，但今年7月开始沪伦比值开始上升,进口铜盈利窗口打开，刺激国内贸易商大量购买进口铜，7月进口铜盈利一度高达1399元/吨左右。但铜进口盈利窗口在7月达到年内高点后开始下滑，10月彻底关闭，国内进口铜需求也随之减弱。海关数据显示，10月精炼铜进口量为34.3万吨，环比减少2.4%。11月进口铜亏损幅度逐步加大，11月18日为亏损907元/吨，在此不利的条件下，国内贸易商或将继续减少进口铜需求。 
  目前铜消费进入淡季，前期冶炼厂检修完毕，为完成年内产量目标或将加速生产，铜现货供应将继续增加。此外，近期国内铜精矿现货TC有所反弹，10月已回升至100美元/吨以上 ,有利于冶炼厂生产。 

  房地产区域分化  铜加工开工率低 

    
  对于房地产市场的形势，首先是目前区域分化很明显。一二线城市由于流动性强，且货币政策的持续宽松从一定程度上抵消了经济放缓的影响，房地产市场已呈现一定的复苏迹象。三四线城市人口大量流出，面临着高库存和低需求的情况，房地产企业也会将重心转向一二线城市，加剧区域分化。 
  目前铜加工企业生产状况仍不是很好，据统计9、10月份开工率基本持平，总平均开工率是60.13%，环比上月相比下降了5个百分点。冬季已来临，需求更倍受打击，开工就会受此影响，年底大家也都急于去存套现，按单采购的居多。市场情绪极差，有的商家甚至已停工一段时期，或者提前结束今年的生产。 
   
  策略 
   
  因联合减产消息提振，铅、锌价格经历了一定反弹后，逐渐带动其他金属包括铜的上涨，且由于地缘政治危机，原油上涨更是提振铜的价格。前期资金连续抛空后市场空头情绪越来越不稳定，外界有一些消息刺激后大家争抢平仓，铜价格目前依旧需要震荡调整。从持仓来看，这次反弹主要以空头平仓为主，沪市基本金属中，暂时没有看到明显的多头开仓，预计短期空头平仓或继续带动金属反弹，但持续性仍需要观察后期是否有多头介入。 
  而且目前铜价已经跌破机构统计的90分位成本线，但矿山企业都在努力缩减成本，成本还有下滑空间。下方空间4300-4500美元是成本支撑的上限，这意味着，当铜价跌至4300-4500美元区间时，上游供应对铜价下跌产生的负反馈作用可能会有所体现，但是并不代表铜价的底部。在整个大宗商品疲弱的大环境下，空头平仓带动的反弹，也极容易成为空头重新做空的良机。操作上建议短期空头部分止盈，新单逢高做空，由于铜价整体仍处于熊市，建议4750-4800美金处做空。 
   
  作者简介：王艳红，经济学硕士，美尔雅期货研发中心金属研究员。擅长结合宏观经济学与商品基本面来分析研究品种，曾在《期货日报》、《中国证券报》以及文华财经、金银岛等媒体发表多篇的研究分析文章，定期接受经济广播电台采访。多次参与大型企业培训路演，为客户制定个性化课程，并进行良好的信息互动，为多家企业提供期货咨询服务。 
   
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