锌企减产计划有待验证

11月20日当天，LME锌一度上涨6%，沪锌主力合约上涨4%，但随后夜盘期间皆有所回落。2015年前三个季度国内精炼锌产量为463万吨，净进口21.6万吨。对于2016年锌减产50万吨的计划，后市将对锌价带来什么影响呢？

2015年11月20日，中国锌行业骨干企业代表召开锌产业运行形势分析座谈会，发布“企业倡议书”，提出控制新增产能，避免产能过剩；严格执行环保法，遵守行业规范；计划2016年减少50万吨精锌产量。我们在其后进行市场调研，在“基本面难以扭转、锌价继续下跌”，“短期锌价将有一定的反弹空间”，“供需改善，锌价将反转”这三个选项中，得票最高的是选项一，即认为继续下跌的占54%，选项二和三的票数分别占37%和8%。

对于“减产”二字，不能独立来看，对于某个区域而言，供应包括产量、进口量和期初库存。单看“减产”来判断供需是不全面的，而从减产角度来分析价格也是不全面的，因为价格围绕价值上下波动，而价值则是由供需双方面来决定的。

首先我们来看两个月前嘉能可减少锌矿供应50万金属吨的事件。市场短期对减产进行了过分解读，锌价暴涨。但是深入分析发现，目前全球锌矿库存依然较高，因为加工费处于高位，因此，产量的缩减不一定会带来矿供应的紧张。

其次是本次的锌冶炼企业减产事件。2014年全年，中国精炼锌产量为580万吨，预计2015年达到620万吨，2016年产量为635万吨。若减产50万吨确实发生，那么预计2016年产量为585万吨，同比增速为-5%，前提条件是其他冶炼企业并不增产。此外，2016年的期初库存预计将比2015年的期初库存增加15万吨，在不考虑净进口的情况下，供应增速将是-3.2%。

最后要考虑的是需求的增量会是多少。今年下半年以来，镀锌板产量持续走低，截至9月，镀锌板产量已连续两个月负增长，同时，亏损严重。我们认为，需求恶化会持续到2016年。

接下来看一下成本因素。目前锌冶炼加工成本在5000—5200元/吨，相较目前加工费而言依然有盈利。我们认为，骨干行业的减产利于行业发展，但是对于部分中小企业而言，炼厂减产，矿企或提高加工费水平，不排除其余中小企业增产的可能。另外，原油、焦煤、电价、税收等成本的下降与否将直接导致矿山成本和冶炼加工成本发生变化。在成本持续变化的背景下，价格的支撑因子也将发生变化。

宏观方面，我们认为，目前的价格水平已经反映了当前低迷的经济环境。

资金方面，产业资本难以获得结构性货币宽松红利，制造业日益艰难，市场的天然多头呈现资金紧张的弱势。体现在盘面上则是，多头弱势，在持续下跌行情中，多头止损加速价格下行。

目前锌价已跌破2009年5月以来的新低。即使炼厂在加工环节是有盈利的，但在锌价快速下跌过程中，销售端将出现极大的风险，未做套保的企业将遭受亏损。我们更关注的是计划减产50万吨是否能得到彻底的贯彻，以及十家以外的冶炼企业的行为。并且，关注需求是否能停止恶化。

经济转型阵痛期，“乍暖还寒时候，最难将息。”