铜：加息预期升温，或延续跌势

11月份以来，美元走势强劲，触及近八个月高位，使大宗商品价格承压，伦沪铜期价均大幅走跌。近期，美国经济延续复苏，劳动力市场表现强劲，制造业和房地产市场延续温和增长，市场对联储12月加息预期不断升温，对大宗商品价格形成压制；中国经济增长及需求仍令市场存疑，悲观情绪挥之不去；供需基本面未有亮点，下游消费疲软难以支撑铜价。我们预计在加息预期下，沪铜将延续跌势。具体内容如下： 
   
  一、美国经济延续复苏，12月加息预期不断升温 
   
  11月18日发布的FOMC会议纪要坐实加息预期，显示支持12月升息的决策者占多数，但也对美国经济长期前景可能有永久性转弱的迹象展开了争论。会议纪要公布后，利率期货价格显示市场认为美联储12月加息的概率已由64%上升至72%。11月24日凌晨消息，据彭博社报道，耶伦在周一发布的回信中表示，就业和通胀继续增长将为加息提供理由，首次加息之后的路途将是循序渐进的。12月加息预期持续升温。 
  近期公布的美国经济数据表现维稳，显示美国经济延续复苏，而劳动力市场尤为强劲。美国11月14日当周初请失业金人数下降0.5万，至27.1万，符合预期，前值为27.6万。美国初请失业金人数已连续第37周低于30万人，为40多年来持续时间最长的一次，表明美国劳动力市场延续复苏态势。 
  美国10月14日-11月14日的初请失业金人数四周均值上升0.3万，至27.075万，仍接近42年最低水平，且已连续32周低于30万，持续的时间长度异乎寻常，再次印证就业稳定增长的态势。
此次初请失业金报告所涵盖的时间与美国11月非农就业报告所涵盖的时间有所重叠，市场普遍预计美国11月非农就业人数至少增加20万，这将给美联储(FED)在12月15日-16日的货币政策会议上加息带来信心。 
  制造业市场数据显示，美国11月Markit制造业采购经理人指数初值为52.6，不及预期54，前值54.1，但产出分项表现依然稳固。美国11月Markit制造业PMI初值下跌，为2013年10月来最低且低于预估。数据显示，美国内需基本维稳，全球经济疲软和美元走强对工厂订单造成一定不利影响。 
  房地产市场来看，美国10月成屋销售为536万，不及预期543万，前值555万。美国10月成屋销售数据下滑超过预估，其中房价攀升最快的地区销售下降也最为严重，但维持在年内均线上方，同时也逼近8年内的纪录最好表现。整体房产市场依然稳固。 
  总体来看，美国经济延续复苏，劳动力市场表现强劲，制造业和房地产市场延续温和增长，市场对联储12月加息预期不断升温，对大宗商品价格形成压制。 
   
  二、国内经济数据表现不佳，市场担忧情绪挥之不去 
   
  近期公布的国内经济数据疲软依旧，10月全国工业生产者出厂价格环比下降0.4%，同比下降5.9%。工业生产者购进价格环比下降0.6%，同比下降6.9%。1-10月平均，工业生产者出厂价格同比下降5.1%，工业生产者购进价格同比下降6.0%。 
  2015年1-10月城镇固定资产投资额为447,425亿元,同比增10.2%,与预期一致。这个增速较发改委定下的2015年固定资产投资增长目标15.0%低4.8个百分点。若单以10月计,同比增速为9.5%,较9月份的6.8%增速有所提高。房地产开发投资增速较1-9月增速跌0.6个百分点至2.0%,显示增速下跌压力仍大。施工项目投资增速及新开工项目增速为5.3%及4.1%,分别较1-9月提高0.8
及提高1.3个百分点,反映新开工项目动力维持正面。 
  此前公布的贸易数据显示，中国10月以美元计价出口降幅扩大，进口降幅收窄，双双不及预期。10月份，出口下降6.9%，连续第四个月下滑，降幅较上月扩大；进口下降18.8%，连续第12个月下滑，降幅收窄；贸易顺差616亿美元。按美元计，中国1-10月出口同比-2.5%，进口同比-15.7%，贸易顺差4859亿美元。中国央行在过去一年6次降息后、并贬值人民币后，中国经济依然受到海外经济的负面影响，进出口数据表现不佳令市场对中国经济放缓担忧增加。 

   房地产市场方面，国家统计局10月份70个大中城市住宅销售价格变动情况显示，这70个城市中新建商品住宅价格下降的有33个，较9月增加了12个。这意味着，自今年2月起，新建商品住宅价格环比下降城市数量持续减少7个月后再次上升。 
  10月23日以来，国家主席习近平和国务院总理李克强一共三次在不同场合谈到房地产，并传递出“去库存”的明确信号。而高层在此之前公开提及房地产，是在今年的全国“两会”期间。据了解，未来房地产调控政策定向宽松是大概率事件，有关部委已经做好政策储备，预计年底前进一步出台放松乃至刺激楼市的政策。 
  总体来看，国内经济疲弱依旧，中国经济增长及需求令市场存疑，悲观情绪挥之不去。 
   
  三、供需基本面 
   
  1.WBMS：2015年1~9月全球铜市供应过剩37.7万吨 
   
  11月18日消息，世界金属统计局(WBMS)周三公布的数据显示，2015年1-9月全球铜市供应过剩37.7万吨，2014年全年供应过剩29.8万吨。库存下降，较2014年12月底库存高近12万吨。 
  2015年1-9月全球铜矿产量为1418万吨，较上年同期增加3.0%。全球精炼铜产量增至1710万吨，较上年同期增加上升1.2%。中国及印度增产幅度较大，分别达到7万吨和3.6万吨。2015年1-9月全球铜消费量为1668.2万吨，上年同期为1682.7万吨。1-9月中国表观需求下降6.7万吨至810.8万吨，占全球需求的49%。2015年9月，全球精炼铜产量为194.53万吨，消费量为186.2万吨。 
   
  2.中国10月精炼铜产量连增第三个月，创四个月最高 
   
  尽管国内一些冶炼厂在10月份停产检修且国内需求迟滞，但中国10月精炼铜产量仍较前月增加1.9%，产量连增第三个月并触及四个月高点。国家统计局发布数据显示，中国10月精炼铜产量达到693，180吨，高于9月的680，235吨。10月精炼铜产量较去年同期增加0.6%。2015年前10个月，中国精炼铜产量增加6.8%至645.6万吨。 
  一些大型冶炼企业二季度和夏季完成检修后，中国月度精炼铜产量出现逐月增加的现象。铜精矿的加工精炼费(TC/RCs)稳定，也使得一些冶炼厂维持高产出。 
   
  3.海关总署：中国10月进口铜和铜材42万吨 同比增5% 
   
  中国海关总署周日公布的数据显示,中国10月进口铜和铜材420,000吨，同比增加5%，而环比为减少8.7%。1-10月，中国累计进口铜和铜材3,820,000吨，同比下滑4.2%。数据还显示，中国10月进口铜精矿 1,050,000吨，环比下滑13.2%，同比则增加9.4%，1-10月，中国累计进口铜精矿10,380,000吨，同比增加9.4%。 
  此前我们提到过，中国9月铜进口量意外上升，主要由于市场炒作国内上游冶炼厂减产，部分下游企业增加进口，下游需求量并未出现实质性好转，10月份铜精矿进口量环比走低符合我们预期。 
   
  4.下游行业需求疲软，难以提供支撑 
   
  下游行业铜需求疲软。主要终端用铜产业的产量延续了下滑的趋势，其中电力电缆产量、空调产量下降。仅国家电网投资出现加速投资迹象。10月电线电缆企业开工率环比微幅上升1%至78.74%,进入11月线缆企业交货订单有限,开工率较难继续回升,仅能勉强维持10月水平。进入11月之后,天气变冷外部施工环境恶化,加上电网后续招标紧急交货量预计有限,整体铜电力方面需求或将逐步走淡。 

    
  四、技术面分析 
   
  


   
  从沪铜主力CU1601合约日K线图来看，近期期价延续偏空走势，上方受均线组合压制强烈，走跌至35000元整数关口之下，MACD显示下跌动能有所增加，预计短期内或将下探前期低点。综合来看，在需求低迷不改，国内经济低速增长的情况下，美联储年内加息预期不断升温，令铜价雪上加霜。我们预计铜价仍有有进一步下跌空间，建议投资者盈利空单继续持有，未入场者反弹沽空操作为主，关注均线下压力度。 
   
  作者简介：于青，中州期货有限公司研发管理中心金属负责人，五年期货从业经验，主攻有色金属研究分析，具有良好的经济金融及相关实务知识背景，擅长利用基本面结合技术图形对市场行情进行分析研究，善于把握商品中长期趋势。