铜：美元王者归来，下跌仍是主旋律

在美联储宣布12月可能加息声明后，美元指数大幅走强至12年以来新高，再度接近100点大关。与之相反的，大宗商品迎来新一轮下跌。包括黄金、白银、铜、原油、铁矿石在内的多个商品全部下跌。伦敦金最低达到1064.84美元/盎司，创五年来新低。LME铜盘中最低达4590美元/吨，创六年多新低。展望后期，大幅下跌后短期空头积累了大量获利盘，平仓需求或将导致铜价短暂企稳甚至不排除会出现小幅反弹。但长周期来看，根本性利好刺激的缺失将导致铜价在短暂企稳后再度回归下跌。 
   
  1、加息预期愈演愈浓，美元王者归来 
   
  北京时间周四凌晨3点，美联储公布10月FOMC会议纪要。尽管目前美联储还没有就12月加息做出最后决议，但下月会议上开始加息是相当可能的。从会议纪要上看，美联储内部分为三大阵营。绝大多数委员预计，基于当前经济状况和他们对未来经济活动、劳动力市场、通胀的展望，加息的先决条件在12月会议时能获得满足。一些委员则认为加息的前提条件已经满足；另有一些委员认为从已有信息看，加息的前提条件到12月仍难以满足。综合来看，绝大多数委员倾向于12月行动。 
  在公布了大幅高于市场预期的10月非农就业数据后，市场对美联储12月加息的预期开始发酵并持续到现在。在此提振下，美元指数大幅上涨。后期来看，美国加息将支撑美元维持强势，压制大宗商品。 
   
  2、减产难敌新增速度，铜市供应压力大 
   
  产量方面，11月12日国家统计局公布数据显示，中国10月精炼铜产量为693180吨，高于9月的680235吨，同比增加0.6%，环比增加1.9%，连续三个月增长，创下2015年7月以来新高。2015年1-10月累计精铜产量为645.6万吨，同比增加6.8%。进口方面，11月8日海关总署公布数据显示，中国10月进口铜精矿105万吨，环比下滑13.2%，但同比仍然增加9.4%。10月份未锻造的铜及铜材进口量为42万吨，同比增加5.83%。1-10月份未锻造的铜及铜材进口量累计值为381万吨。 
  为应对2015年以来铜价的急剧下滑，嘉能可曾在9月宣布将位于刚果和赞比亚的铜矿削减40万吨产量。自由港迈克墨伦铜金矿公司、Asarco及OkTedi控制的铜矿也已经宣布了停产或减产措施。然而减产无法阻止铜价的下跌，当前铜市供应压力依旧较大。 
   
  3、铜市下游需求难好转 
   
  作为全球最大的铜消费国，中国经济如何运行将直接影响到市场对铜的需求。整体来看，当前中国经济异常疲软，无论是数据端还是整个大宗商品市场盘面表现均可看出。 
  数据方面， 2015年1-10月，全国固定资产投资（不含农户）447425亿元，同比名义增长10.2%，增速比1-9月回落0.1个百分点；1-10月份，全国房地产开发投资78801亿元，同比增长2.0%，增速比1-9月份回落0.6个百分点，继续呈回落走势；10月全国工业增加值同比增长5.6%，再创2015年内新低；10月全社会用电量累计4491亿千瓦时，同比下降0.2%，连续两月出现负增长。用电量是宏观经济运行的“晴雨表”。2015年开年用电量超预期回落，前两月仅同比增长2.5％，创23个月次低，3月更是同比下降2.2％，创2009年6月以来新低。4月用电量增速由负转正，并在之后的两个月持续回升，但7月又出现负增长，经历了8月的短暂回升后，9月、10月再度陷入负增长。结合前期公布的10月PMI、PPI等数据可以看出，中国经济表现不佳。 
  自2014年以来中国政府从财政及货币政策双方面轮番出台宽松政策来扶持经济。11月12日，财政部发布10月财政收支情况显示，在财政收入增长放缓的情况下，财政支出进度明显加快。10月财政支出比去年同月增长36.1%，同口径增长34%，为2012年7月以来的最高增速，积极财政政策持续发力稳增长。中国央行2015年出台了五次降息降准，但如此密集的刺激政策尚未提振经济从25年来的最低增速反弹。10月中国GDP增速仅6.57%，低于政府7%的目标。 

   回到铜自身的下游需求，包括房地产、家电在内的多个领域表现较差。日前人民网表示，中国房地产市场走到供需平衡的拐点。截至2014年年底，城镇存量住房约200多亿平方米，户均住房超1套。2015年前三季，全国有逾7.9亿平方米的住宅新开工，超过48亿平方米的住宅在施工，3.7亿平方米的住宅竣工，即便不将在售待售住宅面积计入，也意味着未来几年将有约60亿平方米的住宅推向市场，这些住房至少还可供2亿人居住。2015年1-10月，房屋新开工面积累计值为127085.85万平方米，同比下跌13.9%，较1-9月增加1.3个百分点；10月电力电缆产量为508484.1万米，同比下跌7.76%；10月国内电冰箱产量为630.5万台，同比下跌8.6%；10月国内空调产量为1005.33万台，同比下滑8.56%。主要领域产量均出现负增长，在中国整体经济疲软的背景下，预计铜市下游需求难以好转。 
   
  4、铜价下跌仍是主旋律 
   
  综上所述，美元强势叠加铜市供需矛盾，对铜价形成打压。对应到盘面上，大幅下跌后短期空头积累了大量获利盘，平仓需求或将导致铜价短暂企稳甚至不排除会出现小幅反弹。但长周期来看，根本性利好刺激的缺失将导致铜价在短暂企稳后再度回归下跌。 
   
  作者简介：孙晓琴，华联期货研究员，拥有投资咨询资格。依托产业链，多角度结合对品种进行分析研究，为客户量身提供套利、套保等方案。在《中国证券报》、《期货日报》、《中国有色金属报》、《资源再生》、《深圳金融》及权威财经媒体上发表多篇文章，长期担任财经节目嘉宾。