铜：淡季或将更淡，有望回归跌势

国庆节后归来，铜价先扬后抑。10月9日，铜价在嘉能可减产消息刺激下大幅上涨，沪铜1512合约最高涨至40000元/吨上方。但消息刺激的短暂反弹后铜价回归自身基本面，陆续公布的9月及三季度中国宏观数据整体疲软也加重了市场的做空情绪。展望后市，美联储加息推迟的预期使得美元指数近期走弱，对铜价构成小幅利好。但中国经济的疲软使得影响铜价的根本性因素--下游需求持续不佳。随着下游陆续进入消费淡季，旺季不旺的前提下淡季更淡的预期强烈，后期铜价持续上涨无力，有望回归跌势。 
   
  美元指数走跌对铜价带来小幅利好 
   
  9月美国新增非农就业人数为14.2万人，远低于预期的20.1万人。8月数据也从17.3万人下修至13.6万人，创下连续两个月增加不足15万的记录。10月14日晚间美国公布的PPI及零售销售两大数据均表现不佳。其中美国9月PPI环比萎缩0.5%，不及萎缩0.2%的预期；9月核心PPI（不计能源与食品）环比萎缩0.3%，同样不及预期。9月美国零售销售增长接近停滞，环比微增0.1%，不计汽车销售环比下降0.3%，跌幅为年内最大。数据公布后，美元指数下跌，截至目前运行至95附近。 
  10月8日晚间公布的美联储9月议息会议纪要显示，尽管美联储官员们认为经济前景并未发生实质性改变、美国仍走在年内加息的道路上，但认为威胁经济和通胀的风险因素在增加，因此决定9月暂不加息，以谨慎地等待更多信息，证实经济前景确实没有恶化。9月会议纪要透露的信息与耶伦在9月FOMC会议后的新闻发布会上表态一致。当时，她强调了对海外经济和金融市场的担忧，称这是美联储继续维持近零利率的重要原因。非农数据爆冷及对中国经济的担忧使得美联储讲话偏鸽派，叠加美元指数走跌，均对铜价形成小幅利好。 
   
  中国9月及三季度经济数据偏差，打压铜价 
   
  国家统计局近期公布数据显示，9月中国进口数据同比下降17.7%，跌幅较8月的14.3%大幅扩大；中国9月CPI同比增1.6%，预期1.8%，前值2.0%；9月PPI同比下跌5.9%，与预期及前值持平，创下连续43个月下滑的记录。工业生产者购进价格环比下降0.6%，同比下降6.8%。1-9月平均，工业生产者出厂价格同比下降5.0%，工业生产者购进价格同比下降5.9%。PPI的持续下滑表明中国实体需求非常疲软，通缩持续，经济下行压力进一步增大。三季度中国GDP同比增长6.9%，跌破7并创下2009年以来新低；2015年1-3季度，中国固定资产投资同比名义增长10.3%，增速比上半年回落1.1个百分点；2015年1-9月全国房地产开发投资同比名义增长2.6%，增速比1-8月份回落0.9个百分点。整体来看，9月及三季度中国经济数据不佳。实体经济运行疲软将根本性影响铜市下游需求的复苏，进而打压铜价。 
   
  减产力度不足，供需矛盾仍存 
   
  日前嘉能可宣布转让两家小型铜矿，赞比亚称2015年电铜产量预期为60万吨，较2014年同期的70万吨下降，另外部分铜厂宣布因铜价过低将推迟新项目。但上周的伦敦周普遍认为当前减产幅度不足以改变铜市供给过剩的局面，2016年仍将维持过剩格局。从另一角度看，智利达成的欧洲现货升水为92美元，较2014年同期的112美元大幅下调，暗示铜厂对2016年铜价不乐观。10月20日消息显示，国家铜业研究组织（ICSG）发布月报称，2015年7月全球精炼铜市场供应过剩8000吨，6月供应短缺1.6万吨，2014年同期为供应短缺56.3万吨，铜市供应过剩的现象依旧存在。 

    
  随着三季度的逐步结束，铜市下游消费逐步转淡。据了解，电缆企业10月订单偏弱，产量较9月下降。空调库存高企使得即将到来的冬季需求难以提振铜价。进口及库存方面，9月进口精炼铜达到46万吨，高于2014年同期的35万吨。中国进口增加使得伦铜库存不断下降，截止10月20日，LME铜库存为28.91万吨，较8月底减少8.22万吨，降幅22.14%。外盘现货维持升水，铜价表现较强。但进口增加冲击国内现货市场，上海交易所铜库存持续增加，截止10月16日当周增加至17万吨，较8月底增加4.68万吨，增幅37.99%，国内铜现货小幅贴水，外强内弱格局明显。 
   
  技术上看，当前沪铜1512合约在60日均线附近小幅企稳，自7月以来形成的双底支撑较强。但前期高点41500元/吨附件压力较大。当前沪铜持仓持续处于低位，资金关注度的下降使得后期铜价缺乏上涨力度，难以形成突破。在当前供需两淡的背景下，铜价难以大涨大跌，近期这种窄幅震荡的格局或将继续。长期来看，尽管美联储加息推迟的预期使得美元指数近期走弱，对铜价构成小幅利好。但中国经济的疲软使得影响铜价的根本性因素-下游需求持续不佳。随着下游陆续进入消费淡季，旺季不旺的前提下淡季更淡的预期强烈，后期铜价持续上涨无力，有望回归跌势。 
   
  作者简介：孙晓琴，华联期货研究员，拥有投资咨询资格。依托产业链，多角度结合对品种进行分析研究，为客户量身提供套利、套保等方案。在《中国证券报》、《期货日报》、《中国有色金属报》、《资源再生》、《深圳金融》及权威财经媒体上发表多篇文章，长期担任财经节目嘉宾。 
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