铜：宏观刺激政策加码，有望小幅上涨

长假期间伦铜及美精铜有所反弹，主要受中国宏观经济刺激加码所致。展望10月份，美国非农因素爆冷，加息预期降温。主要国家股票市场有所企稳，加上外围商品市场有所回暖，有利于铜价企稳反弹。同时，近期LME库存不断减少，嘉能可股价大幅反弹，前期因为嘉能可事件导致的恐慌性情绪降温，市场的过度反应会有所修复。基于此，我们认为短期沪铜回维持震荡反弹的节奏，但长期走势仍受制于宏观经济数据疲软压制。关注中国经济是否探底回升。预计沪铜10月份波动区间为38000-42000之间。 
   
  一、国内因素 
   
  1、中国经济数据堪忧，刺激政策加码 
   
  中国9月官方制造业PMI49.8，高于预期的49.7和上月值，非制造业PMI53.4，前值53.4。9月财新制造业PMI终值47.2，高于预期的47.0，但较8月的47.3走低。9月财新制造业PMI终值创2009年3月来新低，且为连续第7个月低于50荣枯线。基于对经济下滑的忧虑，刺激政策加码。 
   
  房地产方面，9月24日，中国央行及中国银监会发布了《关于进一步完善差别化住房信贷政策有关问题的通知》（以下简称《通知》）。为进一步改进住房金融服务，支持合理住房消费，将对在不实施“限购”措施的城市，对居民家庭首次购买普通住房的商业性个人住房贷款，最低首付款比例调整为不低于25%。并要求其下属机构在国家统一信贷政策的基础上，指导各省级市场利率定价自律机制结合当地实际情况自主确定辖内商业性个人住房贷款的最低首付款比例。《通知》的精神主要有以下几个方面：一是首套住房按揭贷款的首付比例降低，由以往的30%，下降到25%，下降了5%；二是这项政策的实施范围主要在三四线城市，即不实施“限购”的城市；三是住房按揭贷款首付比例降低。 
   
  此外，人民日报发文房地产市场是稳住宏观经济环境重要之锚，文中认为房地产市场仍然是中国经济的支柱产业。 和10天前新华社发文《在持续回暖中努力转型--当前房地产市场走势透视》的内容一样，新华社的文章指出启动房地产作为经济发动机，给了当前经济形式下对房地产行业的定位和作用一个明确的答复。这似乎预示着在严峻的经济形势下，政府似乎对房地产的态度有所转变，后期将以维稳为主。 
   
  铁路基建方面，国家发改委10月4日公布三条新批复的铁路项目：新建武汉经襄阳至十堰城际铁路项目、新建徐州至淮安至盐城铁路项目和隆黄铁路新建叙永至毕节段项目，合计投资额1093.35亿元。据瑞银估计，今年中国的铁路投总额将可能超过2010年的峰值，创历史新高，并且未来五年内年均投资将保持在8500亿元高位。 
   
  2、人民币节前离岸价格超越在岸价格形成倒挂，在岸价格创8月11日汇改以来新高 
   
  国庆长假前，人民币汇率出现异动，离岸人民币兑美元忽然发力，大幅飙升，并且一举超越在岸市场人民币汇率，形成“倒挂”。9月29日，离岸人民币汇率一度超过在岸汇率逾200点，这是离岸人民币自去年11月以来首次强于在岸中间价。9月30日，离岸市场人民币汇率最高触及6.3406，创出近7周高位，随后有所回落。由于在岸人民币兑美元走高，两地价差缩小，但仍然小幅倒挂约80个点。业内人士分析称，短期人民币汇率将走稳，而长期来看，人民币走势将取决于中国经济走势。

       
  1 非农因素爆冷，加息预期降温 
   
  10月2日美国9月季调后非农就业人口仅增加14.2万人，大幅不及预期的20.1万人，同时薪资数据表现较差，失业率持稳于5.1%，市场预期10月加息无望，12月加息也大幅下降。与此同时，各大投行也开始重新审视对于美联储(FED)加息的预期。美联储近期一直紧锣密鼓地准备9年内首次加息，而前美联储主席伯南克(Ben Bernanke) 10月5日表示，目前还没有迹象显示美联储的政策过于宽松。通胀水平迟迟不见好转，而完全就业的状况也才刚刚开始表现出来。 
   
  2、外围股市和商品回暖 
   
  美股方面，截至10月7日收盘，美股道琼斯、纳斯达克、标准普尔相对9月30日收盘分别上涨了3.85%、3.70%、3.95%。欧洲方面，德国DAX、法国CAC40、富时100相对9月30日收盘分别上涨了3.21%、4.76%、4.53%。亚洲方面，日经225和香港恒生指数分别上涨了5.38%、4.69%。 
   
  商品市场反弹剧烈，，截至10月7日收盘，COMEX黄金、COMEX白银、Brent原油、日本胶分别上涨了2.74%、10.77%、7.70%、4.24%。 
   
  外围环境的偏暖将为铜反弹提供一个相对有利的环境。 
   
  三、 产业变化 
   
  1、嘉能可股价大幅反弹，恐慌情绪告一段落 
   
  伴随着全球股市反弹，嘉能可股价也逐渐从暴跌中恢复。周二盘中，在香港上市的嘉能可股价涨幅一度高达13%。截至午间收盘，嘉能可股价涨2.86%，连续第四日上涨。在短短四个交易日中，嘉能可股价已从8.68港币低点反弹了近50%。嘉能可发表声明指出：其经营和财务层面均保持良好状态，且拥有正现金流、良好流动性，绝对没有无法偿债问题。嘉能可不存在债务契约，将继续持有充足的信贷额度和融资渠道。 
   
  2、铜库存降低，忧虑情绪降温 
   
  铜库存方面，截至10月6日，LME铜库存下滑至312,225公吨，注册仓单238，450吨（如图所示），相对节前继续减少，已回落至年内平均水平以下。国际铜业研究组织(ICSG)10月6日指出，全球精炼铜市场2016年预计出现13万吨的供应缺口，而非4月时预估的供应过剩，因铜价回荡在六年低点抑制产量，抵销了中国经济增长放缓疑虑下、全球需求减少的影响。ICSG表示，对2015年的预测显示，市场基本应能维持平衡；该组织4月已下修预测，先前预计供应过剩36万吨。 ICSG称，2015年全球精炼铜产量料仅年增1%至2,270万吨；2014年时增长近7%。而2016年精炼铜产量料增长约2.5%至2,320万吨。 ICSG表示，中国精炼铜产量增长，将部分被智利、日本和美国的下滑抵销；后三国的精炼铜产量，分居全球二至四位。今年4月，ICSG预测明年供应过剩23万吨。     
  近期宏观形势较为复杂，经济数据依然疲软，但宏观刺激政策加码，沪铜将维持在一个区间震荡的格局，预计沪铜10月份波动区间为38000-42000之间。更明确的走势需要宏观经济形势进一步的明朗，以及消费的有效提振。 
   
  作者简介：陈小波，男，湖北黄冈人，大有期货金属及矿产研究员，研究生毕业于中南大学有色金属方向，熟悉有色金属产业的冶炼，生产及加工制造流程，对产业有一定的认知，现主要从事金属期货的基本面分析及策略研究。