铜月报：铜价或将迎来“银十”（2015.9）

核心提示：基于供需情况考虑，十月铜价或走出先跌后涨行情。技术上，伦铜在5230美元存在阻力，因而该线附近运行时间或较长。伦铜下月区间料在4850-5400，沪期铜主力在37500-40500，亮铜在35000-37000。

一、9月市场回顾及10月价格预测

1.国产铜减产 进口铜充斥市场

9月铜价上演了一场先涨后跌的行情，主体区间在38300-41500，而现货升贴水则变化很小，可见价格对供需影响力小，如下图所示：

图1：国内现货铜价格及升贴水变化

本国内现货铜市场表现波澜不惊，铜价的上涨和下跌对电解铜实际成交情况影响较小。首先本月供应上仍旧表现充足的，国产铜供应略有增加，但主要还是以进口铜供应为主。本月进口出现倒挂的情况较多进口商进货积极性略有削弱，但人民币较上月升值，实际进口量上料变化不大。 从LME现货铜市场升贴水也能看到，本月LME现货铜保持升水态势（如图2）。但期盼已久的传统消费旺季令人大失所望，持续了2013-2014两年"旺季不旺"后，2015年9月甚至出现旺季低迷的情况。上游因铜价连续下跌而减停产，下游仍受困与资金面紧俏问题，采购量十分有限，中游商家也因下游订单减少而搬货量锐减。华北和华南贸易市场较华东市场成交更为疲软，升贴水都靠拢华东市场。中秋及国庆两个假期接连而至，料市场供应再度积压，节后虽可能有消费增加，但仍估计量不大，下月现货铜持续弱势的可能性较大。

图2：LME现货铜及升贴水

2.需求差 废铜再创新低

9月是传统的金属消费旺季，废铜价格在月初也一路攀升，最高上涨至37000元/吨以上；但中旬开始下跌，目前为止佛山光亮线已经跌破35000元/吨。该价位刷新上月低点，创下金融危机后最低价格。本月佛山光亮线最高价位37100元/吨，最低34600元/吨，相比上月最后价格下跌1000元/吨。嘉能可破产事件、美国加息预期以及中国经济萎缩导致中国需求降低，这一系列因素导致铜价在金属旺季还出现如此疲弱行情。

图3：电解铜与废铜价格差对比图

8月废铜进口量出现较大幅度的下滑，而价格下行，回收商出货意愿低，导致各地废铜货源较为紧张，我们预计货源紧张局面或将更加严重。本月精废差价继续扩大，废铜价格优势明显，但铜厂方面因税票、含量等原因并未更多采购废铜，导致价格抗跌性降低。而铜厂方面，8月下旬至9月初华北地区铜厂因"9.3阅兵"而停产，阅兵结束后当地铜需求出现小幅回升，价格也随之上涨。但好景不长，当地仍有众多铜厂仍未复产，在积压需求释放后，废铜市场恢复往昔疲弱局面，价格更是一路下行。而其他地区，如华东及西南地区铜厂9月复产也不多。整体看，9月废铜市场较为萧条，商家参与度不高，观望情绪较浓。
3.10月期铜走势预测

本月铜价虽然再刷新低，但整体跌势有所缓和，只是国内外走势出现了分歧，如图4、5所示：

图4：LME铜周线走势图               图5：LME铜月线走势图

本月铜价与经济面的相关性较高，但也出现一些供需因素影响价格，市场焦点主要在以下几个方面：（1）美联储9月暂不加息，不排除10月加息可能；（2）嘉能可宣布减产，可能影响全球7.8%铜矿供应；（3）中国乃至全球股市仍未企稳，铜价紧随股市波动；（4）叙利亚内部冲突尖锐，俄美介入战争；（5）智利地震短暂影响价格，不减产但裁员；（6）中国冶炼厂继续减产，新产能扩张也暂停；（7）一年一度铜冶炼加工费谈判拉开序幕。

上述因素中，经济面因素较少，9月美联储加息推迟后，年内加息的可能性也变小。但各国的9月的制造业扩张情况趋于平稳或放缓，即便后期美联储继续推迟加息，也只能说明经济形势再走弱。铜市整体消费随着制造业等疲软而减少，供方唯有减产应对消费下滑。中国国庆节期间，消费或更清淡，国庆后消费重启或能短暂刺激铜价。因而预计十月铜价或走出先跌后涨行情。技术上，伦铜在5230美元存在阻力，因而该线附近运行时间或较长。伦铜下月区间料在4850-5400，沪期铜主力在37500-40500，亮铜在35000-37000。

二、行业事件分析

1.铜冶炼厂推迟新产能上线 但仍难以逆转熊市

有消息称，西部矿业和广西南国铜业的分公司这两家总计25万吨的精炼产能计划于今年上线，现在它们可能被推迟到明年。因过去几个月多数时间内，中国和国际市场铜价徘徊在六年低位附近。除此之外，白银有色金属公司两位知情人士称，公司推迟了在甘肃省建造一座年产能为20万吨铜厂计划，该厂原定于年底投产。一知情人士表示，白银有色考虑重新在哈萨克斯坦建造冶炼厂，以响应政府的"一带一路"计划。两座冶炼厂以及白银有色铜厂推迟上线，将使今年新产能投产预期减半。

而且，有机构此前预计中国今年将增加65万吨冶炼产能以及80万吨精炼产能；预计今年精炼铜产量将达到735万吨左右，低于稍早预估的740万吨。一大型铜生产商的高层人士预计，铜产量介于650-660万吨，低于此前预估的680-700万吨。这位人士指出，铜价低迷导致矿山和废铜卖家减少供应，一些冶炼厂已经削减产量。另外，花旗期货估计，因江西铜业、铜陵有色和紫金矿业常规检修，铜产量将减少40,000吨。中国第四大铜生产商金川集团因酸系统设备故障导致减产将进一步加剧供应紧张的局面。

但是我们认为，现有产能的减少将减弱中国今年铜产量扩张，并有助于阻止国内现货铜价进一步下跌，但经济增长放缓导致国内铜需求走疲，预计对铜价不会起到实质性提振作用。

2.智利将对铜矿现金补贴 国际铜价跳水

智利矿产部长表示，政府将通过发放紧急贷款的方式给予铜矿企业直接的补助，以帮助他们渡过困难时期。受补助对象将是那些产能低于50000吨/年 的中型铜企，或有20多家铜企将因此受益。智利政府此举或是为了避免铜矿企业关门所带来的就业问题，但是这也意味着超过100万吨/年的产能将继续在市场留存--供大于求的情况将照旧。该消息公布后，国际铜价盘中出现跳水行情，9月22日收盘下跌179美元。

近期， 国际矿山与大型冶炼关于年度加工费的博弈已展开， 虽然国际铜矿山减产停产频传，但铜市供需大环境料难见实质性改善，而智利补贴更是雪上加霜的消息。整体来看，四季度铜市供需预期不仅未见改善，且市场负面效应叠加或打开进一步下行空间，当前资金做空有色金属的主线逻辑仍是商品熊市周期、现货供大于求、隐形库存流出等的悲观现实进一步加强。

3． 智利铜矿陆续重启 强震对矿场几无影响

据纽约9月16日消息，美国地质调查局称，智利伊基克以西偏西北81英里处的近海发生8.3级强烈地震，引发智利和秘鲁发布海啸预警。这是全球最大的铜生产国面临的最新的极端事件。智利铜产量约占到全球铜产量的三分之一。但地震后第二日，智利国家铜业公司（Codelco）和Antofagasta PLC表示，他们在智利的两大铜矿正恢复运作，矿业运作大体未受影响。

地震发生于为智利西北部海域，而该国铜矿集中分部在中北及东部地区。地震对铜矿生产运作并未产生影响，因此，铜价对此次地震几乎没有作出反应。

三、行业数据分析

1.中国8月铜进口量同比增长

海关数据显示，2015年8月中国精炼铜进口量为26万吨，环比7月持稳，同比去年8月增加12%；1-8月累计进口220.1吨，累计同比下滑6.8%。未锻造铜及铜材8月进口量为35万吨，环比7月持稳，同比去年8月增加2.86%；1-8月累计进口294万吨，累计同比下滑8.8%。废杂铜8月进口量为29万吨，环比7月减少18.9%，同比去年8月下滑15.5%；1-8月累计进口234万吨，累计同比下滑4.9%。

从数据分析，8月中国精炼铜及铜材进口量比去年同期增加，我们认为主要受该时间段内铜价外弱内强、进口盈利窗口开启所致，现货市场铜流通也稍显充足。但环比7月并没有出现增长，我们认为与中国保税区铜库存的流入有关；当时国内铜价的相对较高，使得进口商纷纷选购保税区铜库存向国内市场进行销售，这做必然会削减对海外订单的需求。而且，近日伦敦商品研究机构CRU集团调查数据显示，9月底铜库存大约35万吨，相比一个月前的44万吨减少了20%，已经创下2012年2月以来的最低水平，更加佐证了该观点。结合目前仍处于高位的沪伦比值以及国内部分冶炼企业减产以及新产能延迟上马的情况分析，我们预计未来精炼铜的进口量仍有上涨的可能性。

图6：铜进口情况分析

对于废铜，从数据中我们可以看到：8月份废铜的进口量出现了较大幅度下滑。我们认为主要是受国内消费疲软以及环保压力加大等因素的影响，使得国内废铜市场交易情况惨淡。而大多数的废铜货主都没有也很难通过"套保"的方式来规避价格波动的风险，因此今年废铜行业停业、转行等情况屡见不鲜。而9月份铜价弱势下行，国内消费不振，预计9月废杂铜进口难有明显上涨。

2.全球铜市供应过剩缓解

世界金属统计局(WBMS)公布的报告显示，2015年1-7月期间，全球铜供应过剩12.2万吨，2014年为过剩29.8万吨。15年7月全球铜消费量为186.92万吨，今年前7个月为1310.3万吨；7月全球铜产量为192.99万吨，1-7月产量总计为1320万吨。

图7：全球铜供需情况分析（单位：万吨）

总体来看，铜市供应过剩有所缓和。主要原因是位于智利、刚果、赞比亚等多地铜矿宣布减产，其中有着大宗商品之王之称的嘉能可公司关闭在非洲的铜业务尤其引人注目；可见在今后一段时间内铜矿的供应必然会有所减少。

然而铜市前景依旧堪忧，虽然美联储9月FOMC会议称维持利率不变；但基于9月底美联储数位高管连续发表年内加息言论，本年度剩余的两次FOMC会议加息的概率依然很大。第二， 9月公布的财新制造业PMI预览值依旧位于枯荣线下方，并且创下自2009年3月以来的最低值，暗示中国经济发展依旧疲软。传统的金九银十，金九已过，铜市场表现清淡的情况并未出现好转，预计银十铜市将依旧保持旺季不旺的尴尬局面。。

3.下游需求黯淡，旺季不旺已定

资讯对下游企业的监测数据如下：

图8：铜材企业平均开工率情况

根据铜研究小组检测的铜材整体数据显示8月份开工率整体依旧是呈下滑的走势，今年季节性的旺季并没有给铜材市场带来一丝暖意，整个铜材行业出现了一种"旺季不旺，淡季更淡"的局面，其实无非还是老生常谈的需求疲软及铜价低迷、资金短缺等主要原因影响，今年铜材整体行情不理想。市场几乎没有成交需求，下游厂家消费需求黯淡，接货积极性大减，信心急挫，另外，今年倒闭的铜材厂家尤其严重，原因大都是资金链短缺拖累，商家无奈也只能被迫通过停产、休假的方式来避免后期倒闭的风险。今年对于铜市而言也是一个熊市，铜价一直处于低位运行，而国内经济也是疲软走势，这对于铜材而言百害无益，所以商家对于后期传统的金九银十也是迷茫心态，期望不大，我们预计短期铜材也难有繁荣景象，弱势延续。

图9：线缆企业开工率情况

针对下游企业统计了解无锡、浙江、安徽以及山东四大地区的线缆企业近况，线缆企业如意料之中，八月份开工率比前几月仍旧未有好转，甚至是走下坡之路。除了本就处于淡季月份，市场需求较疲软之外，铜价表现也较不理想，一直是处于 低位震荡运行。今年比往年是相对惨淡的一年，无论是从宏观面还是基本面来看，铜市都体现出是一个弱势行情，从而，这对于线缆来说也就是雪上加霜。因为线缆 的两大需求行业--房地产及电力也是处于低迷状态，线缆根本也就无需求可言。商家的悲观情绪较重，因线缆行业需求疲软较深，短期出现繁荣景象不大可能，所以预计后期旺季不旺将成定局，线缆企业继续维持疲弱，恢复还需时日。

4.下游行业运行状况

1-8月份，全国房地产开发投资58975亿元，同比名义增长13.2%，增速比1-7月份回落0.5个百分点。房地产投资增速持续下滑，投资增长率从2013年的 19.8%下降到2014年的10.5%，2015年上半年进一步下滑至4.6%。2014年底和2015年4月，房地产投资还一度出现负增长，近两月才 出现小幅反弹。新开工面积以及房地产商购置土地面积和土地交易额近几个月也一直处于探底下滑状态。

图10.全国房地产开发投资

造成目前"弱复苏"状态的原因，主要是房地产市场的库存水平过高，特别是三四线城市以及东北地区更为严重。即便在6月份销售回暖的情况下，房地产库存水平仍然居高不下。从房地产市场供给面因素看，无论房地产投资、新开工还是购置土地指标等都显示房地产市场仍处于疲态。受相关配套措施出台和降低银行准备金率等消息影响，4月份以来，房地产销售出现明显回暖迹象，部分城市房价企稳回升。值得关注的是，在一线城市的复苏迹象比较明显的情况下，二线和三四线城市复苏乏力，房地产价格环比指标6月份才停止下跌，同比指标目前仍处于深度下跌区间。