铜：宏观利空&嘉能可抛售 跌势难改

自9月18日以来，国内外铜价自阶段高点回落。其中国际市场LME铜3月期价自前期阶段高点5440点跌至近期最低时的4920点，跌幅达520点或接近10%，已接近8月中旬的前低4855点。而4855点是2009年7月以来最低价。铜价如此偏弱，与国际金属巨头嘉能可近期出现的严重财务危机有直接关系。但是更主要的是因为中国经济不断表现出
疲弱态势、中国以及世界股市表现不佳，同时最近几天美联储年内加息可能突然大增，对铜价也形成压力。总的来看，铜价目前面临重重压力，建议偏空操作，节日期间尽可能不持有多单。  
   
  一、嘉能可财务危机 
   
  嘉能可是国际市场上最有影响力的大宗商品交易巨头，但是近期它深陷财务危机，这给包括铜在内的有色金属形成巨大压力。嘉能可总部位于瑞士巴尔，成立于1974年，2011年在香港与伦敦两地同时上市，2012至2013年以令人震惊的大手笔收购竞争对手。据分析，它在有色金属市场上采取大量持有现货的方式控制价格，公司财报显示它在今年上半年时持有236亿美元的存货，而其中180亿美元被称为可交易库存，应以有色金属为主。实际上国际巨头通过持有现货库存而控制商品价格是这个市场上公开的秘密，因此嘉能可这样的国际巨头持有如此之高的库存并不奇怪。但是由于中国经济进入调整期，国际有色金属价格不断下跌，这使持有巨量库存的嘉能可逐渐感到压力。从年初以来，嘉能可股价不断下跌，而在最近下跌加速，本周一伦敦嘉能可股价跌幅接近30%，使年初至今的总跌幅达到70%。而在有色金属市场上，嘉能可自9月中旬以来的不断出售资产的动作引发市场震动。据传嘉能可最少出售了20亿美元的锌。它同时还出售了一些非主营口资产，如近期嘉能可同意将其位于巴西的Araguaia镍矿以800万美元价格出售给Horizonte Minerals公司，这主要是为了降低债务。但是市场并不完全相信嘉能可能够完全控制局面。而这也意味着有色金属近期的下跌行情可能会持续，或许将创造出更多的2009年次贷危机以来的新低点。 
   
  二、中国经济增长缓慢 
   
  中国经济表现疲弱已经有一段时间且近期犹为严重，特别是中国股市暴跌、政府出手救市但却收效有限使中国经济疲弱之势列显严重，同时这使整个世界的经济环境似乎也受到巨大的不利影响。中国经济在2002-2011年经历了高速增长的10年，但那是以粗放、高投入为特点的发展过程，目前中国经济大多数部门产能过剩，一方面使进一步发展空间丧失，另一方面又占用大量资源，使中国经济现在只能缓速发展、艰难转型。2季度中国GDP增速已经降至7%，而对于后期的增速能否再保持在7%以上或7%水平市场表示怀疑。据彭博近期进行的调查显示，在15名经济学
家中，有8人预计2016年的经济增长率将在6.5%至7%之间，4人预计在6.5%左右。所有人都预言，由于面临出口下降和投资少的挑战，中国2016年的经济增长率会低于李克强总理设定的7%目
标。而中国股市自6月中旬以来的下跌过程特别是7月初政府救市但市场仍跌的过程令所有投资者忧心加重。8月下旬中国股市与国际股市一起再度下跌，中国股灾已经使投资者濒临绝望。而受
中国股市影响或者是受其自身基本面影响，欧美股市也逐渐转入弱势，并且在8月下旬出现大幅快速下跌过程。总之，目前的国际特别是中国经济、金融形势不乐观，在这样的情况下包括铜在
内的有色金属价格很可能继续承压下跌。 
   
  三、美联储年内加息预期 
       
  自上周四美联储主席耶伦发表年内加息言论以来，市场担忧情诸迅速增加，而昨夜联储副主席杜德利也发表同样言论，年内加息可能性已经非常大。为解决次贷危机对美国经济的影响，
美国政府实施了大量的财政、货币政策，而在货币政策方面低利率与量化宽松是最主要的手段。今年初美联储结束其第三次量化宽松进程，加息也提上日程。偏低的利率很容易形成经济泡
沫，因此美联储将在适当时候加息。美联储之所以迟迟没有行动主要是顾虑加息可能会对美国经济复苏过程形成不利影响，但是对加息的重要意义是有充分认识的。上周五晚间，美联储主席
耶伦在美国马萨诸塞大学发表讲话时明确表示她预计美联储公开市场委员会将在2015年稍晚加息。她还特别强调“包括我在内”的美联储公开市场委员会多数委员预计2015年进行首次加息。
而就在昨天夜里美联储副主席德利也称仍有望在今年加息，最早可能会在10月的会议上加息。9月会议之后美联储本年度还有两次议息会议，分别是10月27-28日和12月15-16日，相信在这两次
会议上美联储会有所行动。 
   
  加息将对美元形成利好，但可能对美国经济形成短期的不利冲击，二者都将不利于有色金属价格。自今年3月中旬美元指数冲高百点大关未果而回落并转入调整以来，美元指数一直在93-
98点之间的狭窄区间内振荡横盘，这与它去年7月至今年3月间气势如虹的上涨过程形成反差。但实际上3月以来的横盘正是此前上涨过程的一个中期调整。美联储首次加息很可能是这次的美元
指数调整结束并重新开启上涨过程的节点。另一方面加息也可能对美国经济形成一些短期的不利冲击，实际上美国股市近期的下跌在一定程度也与加息的预期有关。而这些都将不利于有色金
属，因此我们中短期内最好看空有色金属。 
   
  四、总结 
   
  总之，在目前不利的以疲弱中国经济为主的宏观环境下，在美联储年内加息的意愿不断加强的情况下，特别是嘉能可财务危机仍在发酵的情况下，铜价上涨艰难而下跌更容易，在操作上
建议保持空头思路。最后，中国国庆7天休假就要开始，建议尽量少持单，不要持多单。 
   
  作者简介：刘立斌，格林大华期货研发培训中心金属期货分析师。1972年出生，哈尔滨工程大学经济管理学院硕士研究生毕业。2000年进入期货市场，长期从事期货行情研发工作，在国
内多家报纸、杂志上发表过评论文章，为多家企业进行过期货咨询服务。