铜：基本面与政策面趋势向好 期价有望上涨

一件事物起什么样的性质变化一般是由内在转变和外在助缘的双重配合完成的，大宗商品趋势的转变也不外乎如此。尽管全球的铜需求仍没有明显起色，但供应端却出现了收缩趋势，铜市基本面整体来看还算是好转的。虽然中国经济仍承受较大下行压力，但正因如此却酝酿了较大的政策性机遇，更多的宽松和财政刺激或许正在路上。当前的铜市基本面与政策面均有向好趋势，难言铜价会再次大幅度探底，下半年铜价或开启反弹模式。 
   
  货币财政政策较上半年会有所加大 
   
  起初下半年刚开始的时候，很多人都在猜测中国政府的政策重心发生了转移。这是因为上半年由于多次降准降息释放了较多流动性，为避免类似2008年的“四万亿”对经济造成负面伤害，政策重心会向财政政策靠拢。不过，经历了全球性的股灾和人民币大幅贬值后，投资者对中国经济的担忧加剧，资本外流速率有所加快。为稳定中国经济及金融市场的稳定，货币及财政政策空间同时被拓宽，而且前期央行主动引导人民币一次性贬值到位并且不久后同时祭出降准降息大招表明政府维稳经济与金融市场的决心。 
   
  除了应对股市危机与经济下行压力之外，货币继续适当宽松和财政加码发力符合政府高层制定的政策路径。今年上半年政府的政策侧重点在于增强银行端的房贷意愿，即解决实体经济“融资难”的问题，比如放开存贷比硬性考核、放宽地方政府融资的限制、合理引导银行资金流向小微高新企业等。经过上半年的努力银行端的放贷意愿总算提高了，但是对于实体经济的发展仍不能起到很好的提振作用，原因在于国内投资环境需要国家政策性支持、当前实体经济融资成本较高所致。因此下半年在适当降准释放合理规模流动性的基本条件下，央行将通过多次降息和引导长端利率下降缓解企业“融资贵”的问题，并且通过财政加码对冲经济下行压力，制定多种扶持性政策改善国内投资环境，真正做到有步骤有计划的实现实体经济的良性发展。 
   
  从政府的政策路径来看，下半年的刺激措施力度较上半年会有所加大，而且实体经济的改善最显而易见的就是需求的转暖。当前房地产销售有回暖迹象明显，这对其他行业的助益作用较大，被广泛运用在电力、家电等方面的铜需求也自然会有一个不错的前景。 
   
  铜供应收缩趋势渐显 
   
  七月份本身作为传统的铜消费淡季，数据显示中国的铜消费仍没有较大起色不足为虑，八月过后将迎来“金九银十”的消费旺季，预计铜需求会有所回升。退一步来讲，即使实物铜需求在时间上没有及时改善，市场预期的作用也会对铜价构成强势支撑，泡沫对资产价格的影响也是不容忽视的。 
   
  在供应端，全球铜供应有趋于阶段性下降的势头。由于铜价大幅下跌，全球有将近20%的铜矿跌破成本线，而大部分都是一些开采成本较高的小铜矿，像必和必拓这样的大型矿企仍然在盈利中，不过这些矿业巨头也开始规划是否要限产，这是从源头上直接限制了铜矿的供应。在铜精矿的加工阶段，中国作为头一号的冶炼大国，中国的铜精矿需求量对于供应的松紧起到至关重要的作用。自四月份开始，中国的铜精矿进口除小幅增长外一直在下降，可见铜价的大跌及需求不振已经传导到了供应端。据业内人士称，因人民币贬值，且铜价低迷，中国大型铜冶炼厂打算对现货铜精矿原材料的进口收取较高加工费用，提高幅度将达到10%，而此举可能对铜矿供应产生一定抑制作用。 

    
  因此，从供需平衡角度来看，铜市确实处于一种弱势复苏的局面，而且下半年政策刺激也会让铜需求得到很大提振，铜基本面复苏的力度有可能加大。 
   
  CFTC基金空头大举撤退 
   
  CFTC铜基金持仓数据显示，近一个月以来基金空头头寸在大举撤离。截止到8月25日，基金空头持仓较上次数据减少6137手至83656手，多头持仓较上次数据减少490手至60331手，净空持仓减少5647手至23325手。从CFTC基金持仓布局来看，空头的大举撤离或支持铜价上行。 

    
   
  总之，当前铜市供需面仍旧较为脆弱，但已经出现了弱势回暖的迹象，再加上下半年较强的政策刺激预期，铜价或就此展开反弹模式。  
   
  作者简介：张海涛，招金期货沪铜研究员，善于全球宏观经济分析，结合外汇、股票、债券、利率、大宗商品形成一体化研发思路，多次在期货日报、上海有色网、文华财经发表文章。  
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