铜：美元强势仍是主线 中期上涨空间有限

1月底，国际铜市震荡筑底后反弹，其中文华沪铜指数从最低38890，上周五夜盘触及了43540，涨幅接近了12%，而LME铜也站稳了6000美元大关。但我们判断
由于诸多因素共振，中期铜价上涨空间有限，经历本轮反弹后，逢高沽空将再次成为首选。
   
   【美元短期调整 中期强势难改】
   
   今年2月底，美元指数结束调整，再度进入了强势上涨。其中3月初公布的美元非农数据大幅好于预期，增添了市场关于美国将在6月份启动加息的预期，美元指数进入了加速上涨。3月中旬美
元指数一度突破100整数关，创近8年新高。但上周美联储会议中，虽然如市场预期删除了“保持耐心”的措辞，但会后耶伦讲话偏于“鸽派”，包括对强势美元的警告以及下调了美国经济增长预
期，美元出现了大幅下跌。而CFTC数据显示，从去年6月以来，非商业净多持续增加，截止3月17日为79726手，仅比前一周的81270手略有下滑，但仍处于历史第二峰值。过于庞大的多头部位，预
示未来调整压力较大。而技术位也显示，从2001年6月的121.02至08年3月的70.698，其0.618反弹位于100-101，该区域面临较强阻力。 近期美元指数从强势上涨转入震荡调整，金融属性强的商
品，诸如铜等将受到一定的提振。
   
   但美元短期调整，中期强势的格局较难改变。目前全球主要经济体中 ，美国一枝独秀，且今年美国加息的概率依然偏大，而欧元区和日本货币宽松加码，也加强了市场对于美元的追捧。美元
在近期加速上涨后有调整的需求，但这并不意味着趋势将逆转，未来美元上涨仍是大概率事件。在美元强势背景下，金融属性偏强的商品上涨不易，反弹均是沽空良机，铜作为有色中金融属性最
强的商品，未来将受到美元强势的影响，上涨艰难。
   
   【经济转型VS宽松】 
   
   从去年11月以来，我国经历了两次降息、一次降准， 已经进入了降息周期。上周央行推出了5000亿元的MLF，为市场注入了流通性， 且向市场发出了将继续降准、降息的信号。而财政政策方
面，今年财政赤字规模扩大至2.3%，加上去年的财政支出结余，今年实际财政赤字将达到2.7%，改变了去年下半年财政支出偏紧的局面。
   
   以上偏于宽松的政策，利于工业品价格有所回暖，但这并不意味着趋势向上反转。由于目前实体经济复苏依然偏慢，虽然无风险利率偏于下行，但资金在逐利驱动，避实入虚的现象明显。去
年11月以来，降息催升了股市回暖，在财富效应带动下，纷纷入市，但实体经济并未等到多大的提振，工业品包括铜价真正回暖，尚需时日。
   
   【经济启稳有望 但回升艰难】
   
   2月份官方制造业采购PMI虽然仍处50以下，但出现了小幅反弹。其中新订单、新出口订单回落 ，而产成品指数跌至47，创2014年2月以来新低。而大中小型PMI分项数据显示，小型企业从1月
的46.4，大幅回升至48.1。汇丰PMI数据显示50.7，大幅好于预期的50.1，各分项指数均出现明显回升。这些数据的获得，是在国内2月经历春节长假后获得的，其数据的有效性更强。  
   
   但经济企稳有望，并不意味着经济就此回升，更能反应实体经济运行情况的发电量、用电量数据以及规模以上工业增加值和利润率指标均继续下行，显示虽然经济在宽松政策的支撑下有回稳
有望，但内生增长动能依然偏弱。
   
   所以从目前国经济运行情况分析，即使铜价今年已经探明了底部，但希望铜价就此大幅向上，难度依然偏大。
   
   【供应增加抵消需求尚可】
   
   从去年以来，预期美元升值以及南美经济偏弱，致使拉美货币兑美元持续贬值，这包括智利比索。货币贬值利于智利出口，数据显示，智利1月铜出口较上年同期增加10.4%，因Codelco和
Escondida公司铜发货量增加，抵消了Collahuasi铜矿的减少。而产量方面，智利政府周五称，因一个项目产量大增且另一项目矿石等级改善智利1月铜产量同比增加13.2%。 
   
   由于受加工费提高的提振，国内大型铜冶炼企业的生产积极性偏高。去年12月数据显示，国内月度产量首度突破80万吨达到83.26万吨，全年产量达到795.86万吨，同比增加13.72%，而今年1-
2月产量119.74万吨，同比增长15.82%，高于2014年同期水平。
   
   虽然国内从去年10月以来，月度进口铜有所恢复，连续4个月保持在30万吨以上，但鉴于国内产量和库存增加，且社会融资铜的需求也有所减弱，2015年国内铜进口量将低位运行，目前国内进
口溢价也处于低位运行状态。
   
   国内需求端，铜材产量继续保持高位运行，显示国内基建项目集中上马以及汽车产销两旺基本抵消了房地产景气度下滑对铜消费的不利影响，但鉴于供给端增速快于需求增速，我们判断铜价
难以出现大幅上涨空间。
   
   【库存】
   
   从去年三季度以来，LME库存见底回升，截止今年3月20日，总量已经超过34万吨，较低点已经上升超过一倍，库存拐点已至。而国内上期所库存也从去年不足8万吨，上升至24万吨左右，现货
升水疲弱。
   
   【总结】
   
   综合以上分析，我们判断虽然近期铜价反弹，但向上空间已经狭窄，逢高沽空仍是首先。以主力6月合约为例，可在44000-44500附近，择机沽空，止损位站稳44800-46000，向下看41000-
42000，盈亏比2比1。