铜：“高处不胜寒” 中期仍偏跌

近阶段，铜市依仗“中国刺激”及“供应减少”两大话题延续反弹态势，加上美国经济数据向好，内外盘铜价突破7000美元/5000元大关后迅速扩大涨幅，
然而短期过快的涨幅下存忧虑，铜价面临“高处不胜寒”的压力，铜实际需求外强中干，而供应料下半年增加，笔者对铜市中期趋势维持偏悲观判断，短期关注7200美元一线阻力，待反弹衰竭后
逐步重建空单。
   
   1、宏观:美国政策前景模糊，中国刺激政策加强
   
   美国就业市场复苏强劲，继6月ADP强劲增长后，6月非农就业人口增加也远超预期，失业率创近六年新低；首申失业金人数也高于预期。就业市场的加速好转对美联储提前加息提供决策支
持。
   值得注意的是，目前美联储核心热点是“何时加息”，当前鸽派是希望停止债券购买后，维持美联储庞大的资产负债表（不出售之前购买的债券），而鹰派希望换取更快的加息时点和幅度，
但通胀的快速上升和美国年内GDP目标能否保持存不确定性，更多关注下周三公布的美联储6月会议纪要寻求货币政策的指引
   由于上述货币政策的前景不确定性，加上投行退出大宗商品业务，年内商品价格(除贵金属)与美元的负相关性显著减弱，尤其是有色金属价格与美元脱钩，周四非农数据为对铜市影响很大，
也验证周三的ADP就业不是推升各类金属集体走高的核心因素，当前金属炒作话题之一 “中国刺激”。
   由于下半年中国刺激预期加强，主要在货币政策松绑的倾向加强--财政拨款加快、银行调整存贷比、监管约束放宽。数据显示，6月四大行存款大增2.2万亿元，同比多增近万亿元。此外，各
地政府稳增长措施逐步推出，各种条线的刺激信号不断，加上总书记谈中韩自贸、总理推广高铁，市场热点多元化，但对下半年铜实际需求的提振仍不甚明朗，铜市下半年或“外强中干”。
   
   2、 供应：铜供应紧张缓解，下半年高升水难重现
   
   上半年以来，铜市掀起多轮“逼升水”行情，沪铜月差多次拉大至近几年来的高位，“空铜派”屡屡遭受打击，然而下半年铜市能否继续上演高升水格局？答案是否定的。
   事实上，3月以来国内精炼铜结构性紧缺及交易所库存较低的背景下，尽管全球铜矿产量供给的预期增速大于需求增速，但铜精矿供给过剩并没有反映到现货上，主要由于冶炼和贸易商的囤
积与全球库存隐形化影响。据国际铜研究小组公布的报告显示，今年1-3月全球铜市供应短缺20.5万吨，报告指出今年一季度全球铜消费量同比增加14%，其中中国铜消费暴增29%。而世界金属统
计局(WBMS)公布的报告显示，今年1-4月全球铜市供应短缺28.6万吨。上述数据与今年中国铜需求增速的放缓并不一致，显示中国收储、表观库存减少及冶炼减少供应对精炼铜市场的支撑。

   值得注意的是，上述支撑因素在下半年料难重现，因无论从融资囤货成本加大，还是冶炼产能恢复的角度来看，未来国内铜货源难以持续紧缺，现货高升水料难持久。5月份中国电解铜产量
达61.5万吨，同比增长6.5%，环比增加5.3%，此前1-4月精炼铜累计产量不足223万吨。因上半年冶炼厂集中检修影响下，冶炼厂为顺利完成全年产量目标将加大铜生产，今年夏天国内铜供应压力
将加大。
   
   3、 需求：淡季需求有限，资金压力下忧虑不减 
   
   从铜下游看，国内政策刺激并没有对铜材和线缆行业构成强力提振，下游忧虑依旧不减，整体成交趋于谨慎模式未改，即使铜价大涨，调价的积极性显然不佳。 上半年以来，铜下游需求萎
靡及贷款难等已早已是不争的事实，工厂生产流程中的“头”和“尾”力不从心。所谓“头”主要指需求及订单方面，“尾”主要指后期的货款回笼延迟及资金短缺等方面，双重压迫下的企业运
营凸显艰难，利润率也不断在压缩。 据了解，下游企业表示部分特种线缆的利润率在8%附近；普通线缆保持在4%左右的多数，但有部分甚至低至1%，经营倍感困难，悲观情绪浓郁，操作方式都
偏于谨慎。但大型企业由于技术含量高等特殊规格，盈利方面支撑显然不是问题，加之资金充裕，客户稳固，整体运作略有走暖，订单有稳中略涨的现象出现。随着天气温度越来越高，房地产等
工地开工率逐渐下降，需求再次重头一棒，线缆行业短期较难有明显改善，商家延续看弱后期居多。据富宝金属网对山东地区的下游线缆企业调研显示，山东地区6月平均开工率约为60.52%，环
比5月下降已超过四个百分点。
   融资方面，近期上海电解铜CIF（提单）溢价报在110-130美元/吨，上海电解铜保税库（仓单）溢价105-125美元/吨，现货进口铜倒挂900元/吨，远期进口铜倒挂2100元/吨。据贸易商处了
解，近期现货市场提单供应较紧张，而下游买家融资需求比较旺盛，对提单较青睐，对仓单也有一些需求，但溢价的逐步回升也开始抑制下游买盘积极性。
   
   对于后市技术上看，LME铜中期下行趋势未受影响，短期格或保持震荡，未来几周内可能迎来新一轮弱势行情。阻力位：7210/30，7360/80；支撑拉：7040/60，6950/70。 
   
   作者简介：顾冯达，2010年进入国信期货研发部从事金属品种研究，对金属市场尤其是铜、锌市场有较深入的了解。擅长结合宏观经济形势判断与商品自身运行特点来把握品种走势的大方
向，本着专业、务实的态度进行分析，为客户提供相关金属方面的投资、套保、套利方案及中肯建议。