库存回升 沪铝不宜追高

库存季节性回升，但为历年较低水平

春节前后，上海、无锡、杭州、巩义、南海五地现货库存如期回升。电解铝生产不停歇与多数下游加工企业放假形成错配，是造成节日期间现货库存季节性增加的主要原因。截至2月9日，五地现货库存为77.6万吨，较节前的库存低点21.6万吨增加了56万吨，涨幅259%。2016年春节后现货库存由低点61万吨回升至92.8万吨，涨幅52%。尽管2017年库存回升幅度大于2016年，但从库存的绝对量来看，库存量处于近5年来的较低水平。当然，库存绝对量走低与铝水在电解铝的比重逐步提升相关。但旺季即将开启，在较低库存水平下开展去库存，易造成流通现货偏紧的局面，利于现货处于升水状态，进而带动期铝价格的回升。

现货方面，节后现货贴水一度扩大至300元/吨，贸易商进行买现抛期的套利驱动期现价差回归，现货价格回升，买涨不买跌的下游接货意愿有所增加。但是，当前期现价差缩减至100元/吨附近，尽管下游企业已开工，但贸易商兑现买现抛期的利润，大量出货，下游采购观望情绪回升，旺季采购行情尚未开启。元宵节后，下游开工加工率进一步回升，届时现货采购恢复，会给铝价以更多支撑。

年后电解铝盈利水平大幅下降

阿拉丁最新发布全国电解铝产能成本报告显示，在未考虑企业提前备货和内部原料核算等因素的前提下，1月大多数企业成本急剧上升，成本在13000元/吨以上的产能占总数的89%，当月氧化铝涨幅放缓，但阳极价格出现跳涨，致理论上全行业加权平均成本高出长江现货铝均价572元/吨。氧化铝企业在高利润刺激下扩产动力较大，氧化铝价格存在松动。另外，用煤高峰结束及产量产能释放也抑制了煤价，预计2月电解铝生产成本将有所回落。成本提升增强铝价下方的支撑。同时，盈利水平下降对新增产能的投放有一定的抑制。

2016年年底的《国务院关于发布政府核准的投资项目目录》要求各地方、各部门不得以任何方式备案及支持新增产能项目。2017年年初国家发改委明确推进供给侧改革和“三去一降”将电解铝列入去产能名单。另外，《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》的征求意见稿显示，河北、山东、河南和山西4省所涉及的1100万吨电解铝生产企业产能的30%将被削减，去产能之决心和势头猛烈。当前电解铝供给侧改革未出明确的指导性文件和目标，但国家层面的言论使去产能深化到电解铝行业的预期在不断增强，未得落实的政策目标悬在空头上方，较大程度上捆绑住了空头手脚，政策形势暂利于多头。

近期，宏观上国内货币政策边际收紧及欧洲大选的政治风险回升。终端消费市场方面，1月房地产销售及汽车销售数据同比回落较为明显。原铝市场自身也在遭受着库存快速回升的短期压力。但是，从消费时间节点、生产成本及产业政策前景上看，铝市春季消费行情仍然值得期待。操作策略上，建议在铝价回调中择机买入，规避追高行为。