近期大幅回调的沪铝后市将如何演绎？

原铝供应

截止11月底，国内电解铝总产能4200.8万吨，运行产能3449.5万吨，目前产能主要集中在山东，新疆，内蒙，河南，青海。年初至11月底，全国实际减产产能84万吨，新投及重启产能合计498万吨，运行产能较年初实际增加414万吨。 10月份原铝产量为273万吨，同比增1.1%，环比则较9月减少2万吨。1-10月原铝产量累计2618万吨，同比下降1.1%。

国内消费

10月份中国铝材产量498.6万吨，较上月减少7.6万吨，同比增7.9%，增幅下降1.8个百分点。1-10月铝材产量累计4816.9万吨，同比增12.6%中国铝消费结构近今年以来稍有变化，其中建筑领域消费占比从30%以上逐渐降至30%左右，但占比仍是最大。交通运输、电力以及出口用铝占比则有所提升。随着应用领域不断拓展，全铝车身的汽车、列车投入使用；铝代铜合金电缆等都将使铝消费结构进一步改变。

房地产：1-10月商品房销售面积同比增长26.8%，增速比1-9月份回落0.1个百分点。1-10月房地产开发企业房屋施工面积同比增长3.3%，增速比1-9月份上升0.1个百分点，房屋新开工面积同比增长8.1%，增速上升1.3个百分点，房屋竣工面积增长6.6%，增速回落5.5个百分点。

汽车：10月，汽车产销分别完成258.6万辆和265.0万辆，比上月分别增长2.2%和3.4%，比上年同期分别增长17.6%和18.7%，高于上年同期10.6和6.9个百分点。1-10月汽车产销分别完成2201.6万辆和2201.7万辆，比上年同期均增长13.8%，高于上年同期13.8和12.3个百分点。

电网：持续同比大幅增长，近期虽然有所回落，但同比依然维持在30%的高位。

铝材出口：10月铝半成品出口31万吨，同比增8.1%，1-10月累计出口339万吨，同比降1%。反映出口仍呈回升态势。2015年全年出口铝材420万吨，同比增长14.4%，随着近期出口同比回升，预计今年能够达到400万吨左右的出口量。

从铝的下游行业的消费增速来看，预计到明年年初电解铝的需求都能够继续保持不错的增速。

成本分析

电力成本在总生产成本中占非常大的比重，其中利用网电的生产成本中占比在70%以上，在自备电生产成本中占比也接近32%。由于电费差别大，中国电解铝企业电力成本差别较大，其中西南局部地区每吨电解铝电费高达6000元，而新疆地区则在2000元左右。环渤海5500大卡动力煤价格自年初上涨230元/吨，折算发电成本增加约0.074元/度，电力成本增加约1000元/吨。

氧化铝：国内氧化铝价格上涨明显，目前局部地区报价上涨至3000元/吨，均价2860元/吨。仅10月份上涨超300元/吨。由于原油价格上涨，预焙阳极原材料石油焦价格上涨，造成预焙阳极价格上涨。从季度均价看，前三季度分别为1730、1948、1841元/吨；截至12月6日，四季度均价2594元/吨。上半年均价1840元/吨，截至当前下半年均价为2150元/吨。

在动力煤和氧化铝的价格大幅上涨的情况下，国内各大生产商的电解铝成本上涨明显，各产商的成本曲线变得更加平滑，总体铝厂利润下降，但成本普遍仍在13000以下，赢利产能占比变化较小，部分高成本产能出现小幅亏损。

市场行情

今年6月中旬受铝水合金转化率持续上升，铝锭库存延续下降的影响下，激发多头拉升期货价格逼近13000。随后受消费淡季，库存仍未有明显增加的影响下，多空均谨慎，价格在12000-13000之间振荡。

9月下旬，新投、复产加速趋势明显，但实际产量增加不及预期，运输问题造成库存下降，多头反攻，价格大涨，主力合约一度突破15000。但从11月中旬开始，产量明显回升、库存上升，消费下降，铝价转弱，目前主力合约跌至13000附近。

9月下旬以来，汽运限载、铁路运输不畅造成到货量有限，库存维持低位。11月随着运输状况改善，库存企稳回升，目前已回升至30万吨以上。受此影响，现货升水大幅下跌，目前已接近平水。

后市展望

目前正在及计划新投和重启产能合计301万吨，实际在投新产能169万吨，在复产产能86万吨，预计四季度运行产能增加在200万吨左右。 ，目前运行产能约3450万吨，预计年底运行产能达到3550万吨，日均产量达9.7万吨。 当前日均产量在9.4万吨，初步计算2016年全年产量预计3300万吨，去年产量为3230万吨，较上一年增2.2%。目前魏桥与中铝共340万吨氧化铝产能预计明年能够如期投产，但山西地区共240万吨氧化铝产能投产还面临很大的不确定性，因此明年上半年氧化铝市场预计依然维持偏紧的态势，对电解铝构成一定得成本支撑。

交易逻辑：

利多

1.成本上涨未有改变铝厂继续赢利的状况，但氧化铝价格持续上涨对成本支撑愈发有力

2.汽车等领域消费维持较高增速，房地产消费增速短期回落有限

3.运输问题抑制发货，铝锭社会库存仍处低位

利空

1.产量增长提速明确，年底至明年上半年供应面临压力积聚，对价格负面影响较大

2.运输问题逐渐缓解，库存逐渐回升

3.动力煤价格年后有较大下跌可能

4.春节前铝厂换现需求大，银行资金收紧

价格预测：短期及中期铝价偏弱振荡走势，短期期货主力合约围绕13000元/吨附近波动。中期主要运行区间预计在12400-13800元/吨。（孙匡文）